纺织服饰：推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股

纺织服饰 推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股 证券研究报告|行业点评 2024年10月08日 服饰品牌：天气降温或催化置装需求，推荐业绩持续成长的优质标的。近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计整体仍以弱复苏为主。1）行业零售层面：2024年1~8 增持（维持） 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（表现弱于社零，社零累计同比+3.4%）， 其中4~8月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。2）板块业绩层面：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比 行业走势 +20.6%（其中Q1/Q2同比分别-0.2%/-17.3%），我们提醒关注个股费用控制情况。纺织服饰沪深300 功能性鞋服：短期流水增长稳健，同时运营质量及库存保持健康。我们预计目前运动 品牌库销比基本在4-5之间，下半年来看受益于各公司良好的库存管理举措和终端的 稳健增长态势，利润率压力相对较小。当前优先推荐业绩确定性较强、中长期集团运营能力显著的运动龙头【安踏体育】，我们预计公司2024年归母净利润增长35%至138亿元，对应2024年PE为20倍（剔除16亿元非现金利得后，对应2024年PE 为21倍）；关注【李宁】，我们预计公司2024年归母净利润增长1%至32亿元，当前股价对应2024年PE为15倍；关注【波司登】，对应FY2025PE为14倍。 时尚服饰：我们判断近期电商平台活动或带动部分品牌短期线上流水表现，综合估计 2024H2零售端整体仍以弱复苏为主，拓店情况预计将环比2024H1改善。优先推荐 门店稳步扩张【比音勒芬】，估计全年有望净开店100家（增幅为高单位数），全年归母净利润估计增长21%到11亿，对应2024年PE为13倍；关注高分红的大众男装龙头【海澜之家】，对应2024年PE为13倍；关注短期流水表现强劲、商品零售 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-102024-022024-062024-09 作者 改革有成效的【森马服饰】，对应2024年PE为14倍；关注【报喜鸟】，对应2024 年PE为10倍。 服饰制造：海外下游补库带动上游订单景气持续，龙头公司表现好于行业。2024H1服饰制造板块重点公司2024H1收入同比+7.9%，归母净利润同比+42.1%，板块公司收入同比基本均实现稳健增长，产能利用率同比修复带动盈利质量提升，2024H2趋势估计持续，考虑 基数差异我们判断其中Q3同比增速预计好于Q4。展望未来，我们判断2025年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。 优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为22倍；推荐毛利率同比明显改善的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；中长期持续关注细分赛道龙头【伟星股份、新澳股份】，对应2024年PE分别为23/12倍； 黄金珠宝：金价较高，板块公司业绩短期表现平淡，期待中长期龙头竞争力持续提升。2024H1黄金珠宝板块重点公司收入同比+9.4%至989.6亿元，归母净利润同比+2.0%至32.9亿元，下半年消费者或形成金价震荡预期，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。长期来看国内黄 金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。 关注【老铺黄金、老凤祥】，对应2024年PE为22/13倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降 9%》2024-10-07 2、《纺织服饰：周专题：Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲》2024-09-22 3、《纺织服饰：周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化》2024-09-17 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.89 4.98 5.65 26.5 19.6 19.2 17.0 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 19.8 15.6 13.8 12.1 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 15.2 15.1 13.9 12.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 22.8 15.9 13.7 11.9 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 15.2 12.6 10.3 8.6 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 12.3 13.4 12.4 11.2 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 27.0 22.2 19.2 16.8 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.45 0.52 0.60 9.2 9.7 8.4 7.4 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.46 0.52 0.57 15.2 13.8 12.2 11.1 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 29.2 23.2 20.0 17.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 重点公司估值表 评级 市值 （亿元） 2023年股利 支付率 归母净利润（亿元） 公司 23A 24E 25E 23A PE 24E 25E 图表1：重点公司估值表（亿元，%，倍） 安踏体育买入3007.550%102.4138.4140.926.519.619.2 李宁买入538.945%31.8732.334.915.215.113.9 运动 特步国际买入184.6155%10.311.713.316.214.312.5 鞋服 361度买入96.440%9.611.613.69.07.56.4 休闲 服饰 波司登 赢家时尚比音勒芬地素时尚歌力思报喜鸟海澜之家太平鸟森马服饰 买入 买入买入买入增持买入增持买入买入 541.2 69.8 138.5 58.1 26.6 63.9 364.0 67.7 170.0 84% 54% 63% 77% 83% 52% 91% 67% 72% 21.4 8.4 9.1 4.9 1.1 7.0 29.5 4.2 11.2 30.7 10.0 11.0 4.0 2.2 6.6 27.2 3.7 12.4 35.7 11.7 13.4 4.5 2.9 7.6 29.5 4.2 13.9 22.8 7.5 15.2 11.8 25.2 9.2 12.3 16.0 15.2 15.9 6.3 12.6 14.4 12.0 9.7 13.4 18.3 13.8 13.7 5.4 10.3 12.8 9.3 8.4 12.4 16.2 12.2 滔搏买入227.6110%18.422.118.711.29.311.0 稳健医疗买入187.150%5.88.810.132.221.218.5 申洲国际买入1001.161%45.658.065.319.815.613.8 华利集团买入862.544%32.038.944.827.022.219.2 纺织健盛集团买入39.534%2.73.43.814.611.810.5 制造浙江自然买入24.910%1.31.72.019.014.512.7 牧高笛增持21.175%1.11.01.119.821.319.7 伟星股份买入163.194%5.67.08.229.223.220.0 黄金 珠宝 老凤祥 周大生周大福 潮宏基 买入 增持买入 增持 328.8 144.6 857.9 49.8 46% 54% 227% 67% 22.1 13.2 53.8 3.3 25.0 12.1 65.0 3.8 28.5 13.8 70.0 4.4 14.8 11.0 15.9 14.9 13.1 11.9 13.2 13.1 11.6 10.5 12.3 11.3 新澳股份买入54.254%4.04.55.013.412.210.8 家纺罗莱生活买入64.858%5.74.35.311.315.012.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 注：A股收盘价截至2024年09月30日，H股收盘价截至2024年10月07日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、361度、申洲国际、滔搏、波司登、周大福、赢家时尚市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福23A为22/23财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.90人民币元 风险提示 消费力疲软及消费环境波动风险。当前海外及国内消费环境仍处于波动态势，后续倘若消费力修复不及预期，或对各公司终端流水造成影响。 门店扩张不及预期。在消费疲软的情况下，各公司的门店扩张会相对谨慎，新品牌的开展也会受到影响。 电商业务建设不及预期。目前电商业务在各个品牌公司中的收入占比较高，为了谋求稳健增长，公司加强各个平台间的精细化运营效率，倘若后续电商业务推进不及预期，或将对品牌公司收入业绩表现造成影响。 盈利质量不及预期。2022年服饰品牌商盈利质量表现较弱，2023年以来在降本控费、经营杠杆作用下盈利质量有所修复，后续2024年的盈利质量修复情况将持续直接影响业绩表现。 管理层团队优化不及预期。为了推进公司各项业务的发展，部分公司对持续对管理团队进行优化调整，该事项或将对利润造成负面影响。 汇率波动风险。部分服饰制造公司及品牌公司存在海外业务，汇率波动会从收入及汇兑损益等层面对于公司财务表现造成影响 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本