油脂半年报：供应恢复性增长，生柴政策成关键变量

核心观点

2025年上半年全球油脂市场受供需再平衡、国际贸易政策博弈及生物柴油产业变革等多重因素影响，价格波动较大，三大油脂价格走势分化显著。

全球油脂供给分析

• 大豆供给持续宽松：连续三年丰产，库存攀升至历史高位，主要增长来源为巴西，美国产量受种植面积影响有所减少但整体维持高位。
• 菜籽供给显著恢复：2024/25年度全球菜籽产量从上一年度的减产中明显恢复，2025/26年度增产预期较强，欧盟和俄罗斯产量均有所增加。
• 棕榈油开启季节性增产：印尼和马来西亚进入季节性增产周期，尽管存在局部干旱扰动，但整体产量潜力仍支撑供应弹性。

海外生物柴油需求分析

• 全球生物柴油产量趋势：除印尼和巴西生柴产量有增量以外，全球其他地区生柴产量预计出现不同程度的下降，增长动能趋缓。
• 美国生物柴油产业情况：美国生柴产业面临原油价格下跌及45Z政策延期的双重压力，产业利润较差，BD和RD产量均偏低。
• 未来美国生物柴油政策影响：2026和2027年美国RVO方案和45Z政策的新变化将对油脂市场产生深远影响，预计美豆油生柴消费将大幅增加。

国内油脂供需分析

• 进口：豆油和棕榈油进口量受国际贸易摩擦和通关政策制约，菜油因替代来源转换进口逆势增长。
• 消费：整体消费较为清淡，豆油压榨量呈前低后高走势，菜油持续受高库存压制，棕榈油因替代性价比缺失陷入消费瓶颈。
• 库存：豆油库存经历一季度超预期去库后逐步重建库存，菜油港口积压问题尚未根本缓解，棕榈油随船期到港进入库存重建阶段。

行情展望

全球油脂供给整体趋于宽松，需求侧结构性演变成为关键变量，生物柴油政策主导长期逻辑。国内油脂市场进口量受国际贸易摩擦和通关政策制约，消费端受宏观经济环境影响整体偏弱。需警惕中美、中加等关键贸易关系的反复，海外生柴补贴政策的财政约束，以及极端天气对大豆关键生长期的潜在威胁。