油脂周报：供应扰动不断 生柴预期推动油脂大涨

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2022年11月6日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 供应扰动不断生柴预期推动油脂大涨 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 近期国际棕榈油期价的主导逻辑来自于地缘局势的变化，东南亚产量不及预期和需求增长预期。俄乌冲突给黑海出口持续性带来不确定性，棕榈油的性价比优势令市场对需求增量抱有期待，东南亚雨季的洪水和风暴可能扰乱油棕收获和生产，令棕榈油产量增长十分缓慢。而原油上涨也有助于提高生物柴油的吸引力，印尼B40道路测试通过，令印尼调高生物柴油掺混比例变得越来越可行。国内市场随着进口棕榈油的到港增量以及基差改善，国内市场供需环境明显改善，但相比豆油和菜油，改善预期已经被市场充分消化，令国内棕榈油期价近期主要追随国际市场的强势，在上涨行情中领涨其他油脂。 豆油 近期美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，投机基金连续两周大幅增持净多持仓至今年5月份以来的最高水平，推动美豆油期价表现明显偏强，相对南美豆油保持高溢价。国际豆棕价差持续高位运行，令国内进口豆油成本居高不下。国内随着油厂开工率的下降，油厂豆油库存继续下滑，供应仍是主导豆油期价的主要因素。但随着进口大豆到港量的预期增加，油厂开工率预计有所恢复，但受制于压榨亏损的压力开工率回升幅度较为有限，国内豆油库存或将迎来低位小幅回升。短期受到外盘波动加剧的影响，国内豆油期价波动率随之攀升，豆油期价有望延续震荡偏强运行格局。 菜籽油 专业研究·创造价值 近期国际油脂市场表现强势对菜籽油价格构成提振，黑海地区出口恢复虽然短暂缓解市场焦虑，但中期仍存不确定性。目前国内菜籽供应仍处于最为紧张的时期，后期进口回升的预期令国内市场供应存在改善预期，中加变数令市场担忧进口菜籽和菜籽油能否如期到港。目前菜油基差保持强势，库存位于低位，继续对价格构成支撑，从而制约期价调整空间，期价易涨难跌，令菜籽油仍是三大油脂中最贵的品种。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格全线上涨4 1.2棕榈油期价领涨油脂板块基差分化依然明显4 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整6 2.1美豆油净多持仓继续攀升巴西生柴掺混比例或上调6 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响棕榈油产量6 2.3中加关系再受关注国内供应有待恢复7 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图3豆油活跃合约期现价差5 图4棕榈油活跃合约期现价差5 图7菜籽油活跃合约期现价差5 图9毛豆油进口成本8 图10棕榈油进口成本8 图11菜籽油进口成本9 图12国内豆油库存9 图13国内棕榈油库存9 图14国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1现货价格全线上涨 本周三大油脂现货价格全线上涨，四级豆油张家港现货价格10680元/吨， 周比上涨340元，涨幅为3.3%。广州24度棕榈油现货价上涨至8760元/吨， 周比上涨420元，涨幅为5%。进口菜籽产菜油广东现货价为14000元/吨，周比上涨300元/吨，涨幅为2.2%，三大油脂涨幅中棕榈油最强，菜油最弱。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油期价领涨油脂板块基差分化依然明显 本周棕榈油期价领涨三大油脂板块，三大油脂期货纷纷增仓上行，收复前一周失地，三大油脂期价重返20日均线上方。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整 2.1美豆油净多持仓继续攀升巴西生柴掺混比例或上调 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至周二的一周里，投机基金在芝加哥豆油期市上连续第三周增持净多单，这也是八周来第七次增持。截至2022年11月1日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期 权上持有100,118手净多单，这也是3月2日以来的最高净多单持仓，比一周前 增加了4,957手。前一周净买入20,187手。基金持有豆油期货和期权的多单 108,978手，一周前103,802手；空单8,860手，一周前8,641手。豆油期货和期 权的空盘493,168手，一周前为482,923手。美豆油期货期权基金净多持仓连续3 周大幅增加，超过10万手净多持仓，为今年3月以来最高。 从EIA统计的美豆油在生物柴油中的使用量市场年度数据来看，2021/22年度美豆油在生物柴油中累计投放量为101.7亿磅，基本符合美国农业部10月报告中 2021/22年度生物柴油豆油用量102亿磅的目标。美国农业部在10月报告中将 2022/23年度美豆油的生物柴油使用量提高至118亿磅，同比提高16亿磅，增幅 16%。 除此之外，本周三巴西消息人士称，巴西政府可能从2023年1月份将生物柴 油强制掺混率调高到14%（B14），高于当前年度的10%（B10），并在2023年3月份进一步调高到15%。巴西生物燃料生产商协会（Aprobio）一直要求巴西政府提高生物柴油掺混率，恢复原来的掺混计划。根据2018年巴西国家能源政策委员 会（CNPE）批准的计划，巴西将在2023年1月份将生物柴油掺混率提高到14%，3月份提高到15%。CNPE将在12月份开会讨论生物柴油强制掺混率问题。目前巴西生物柴油掺混率定在10%，低于原定的掺混率13%。CONAB预计2023年巴西生物柴油强制掺混比例为14%。考虑到国内生物柴油产量预期提高，阿根廷豆油出口可能恢复性增长，巴西豆油出口将从2022年的210万吨减少到2023年的180万吨。 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响棕榈油产量 印尼：本周印尼一位部长表示，原油价格走强使得提高生物柴油掺混率更加可行，印尼正在考虑提高棕榈油基生物柴油的掺混率。印尼政府目前规定在该国销售的所有柴油必须含有30%的棕榈油，这已经是世界上最高的强制掺混比例。周四印尼经济事务协调部长艾兰加·哈尔塔托在印尼棕榈油会议（IPOC）上表示，目前生物柴油生产成本比化石柴油要便宜。印尼是全球最大的棕榈油生产国，目前正在对B40生物柴油进行路测。印尼能源部官员说，B40路测正在进入50,000公里目标的最后6,000公里，试验结果可能在未来两周内完成。经济协调事务部副部长穆斯达利法·马赫穆德表示，政府还没有就何时实施B40做出任何决定。 印尼政府预计2022年将至少消费1015万千升生物柴油，如果实施B40，预计将使 生物柴油总消费量每年增加多达350万千升。 马来西亚：知名行业分析师DorabMistry周五在一次行业会议上表示，从现在到明年3月底，马来西亚BMD基准棕榈油合约预计将在每吨3,500-4,500马币之间交易。周五发布的一项调查显示，马来西亚10月底棕榈油库存料增加至三年 半最高，因产量改善。受访的八位交易商和分析师的预估中值显示，截至10月底， 马来西亚棕榈油库存料较9月增加9.3%，至253万吨，为2019年4月以来最高。产量预计增加3%至182万吨，因正值收割高峰期。 印度：上周媒体报道印度正在研究是否提高棕榈进口税，以支持国内数百万油籽农民。这令人们猜测印度买家可能赶在政策变化之前增加棕榈油采购量，从而推高全球棕榈油价格。据消息人士称，印度将避免提高棕榈油进口税，因为印度希望在通胀高涨的时候避免国内价格飙升。该人士说，政府不赞成提高棕榈油进口税，因为这将增加通胀风险，并在需求高峰期伤害国内消费者。棕榈油是印度消耗量最大的食用油，在节日季节期间的消费量往往会激增，10月底排灯节期间的消费量达到顶峰。 中国：9月份我国进口棕榈77.4万吨，上月为45万吨，去年同期62.2万吨； 分国别来看，我国自印尼进口棕油59.1万吨，上月36.2万吨，去年同期44.9万 吨；我国自马来进口棕油18.3万吨，上月8.7万吨，去年同期17.3万吨。2022 年1~9月我国进口棕油总量194万吨，去年同期407万吨，比去年同期下降213万吨或52.3%。1-9月我国自印尼进口棕油122万吨，占比62.9%，自马来进口棕油71万吨，占比36.6%。受印尼政府鼓励出口政策影响，印尼棕榈油较马来棕油有一定的进口价格优势，导致近月我国自印尼进口棕油量明显上升。 2.3中加关系再受关注国内供应有待恢复 加拿大农业市场公司的分析师麦克·朱宾威尔表示，根据与农户交谈的情况，本年度加拿大油菜籽产量可能更接近于1870万吨，低于加拿大统计局预测的1910万吨，考虑到结转库存极低，因此油菜籽供应很紧张。朱宾威尔表示，要想实现油菜籽供应重建的目标，就需要一个以上的丰产年份。他所在的公司预计2022/23年度加拿大油菜籽压榨量为950万吨，但有可能更高一些，因为现在油菜籽压榨 利润特别高，超过了每吨200加元。加拿大农业暨农业食品部预计油菜籽压榨量为1000万吨，高于2021/22年度的860万吨。预计2022/23年度加拿大油菜籽出口量为870万吨，中国的需求也将恢复到之前的水平。预计中国将进口约400万吨加拿大油菜籽。但由于近期中加关系出现不确定因素，这使得市场担心后期菜 籽进口是否存在变数，供应扰动持续，国内供应紧张格局持续。关注后续到港情况。 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9毛豆油进口成本图10棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13国内棕榈油库存图14国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：近期国际棕榈油期价的主导逻辑来自于地缘局势的变化，东南亚产量不及预期和需求增长预期。俄乌冲突给黑海出口持续性带来不确定性，棕榈油的性价比优势令市场对需求增量抱有期待，东南亚雨季的洪水和风暴可能扰乱油棕收获和生产，令棕榈油产量增长十分缓慢。而原油上涨也有助于提高生物柴油的吸引力，印尼B40道路测试通过，令印尼调高生物柴油掺混比例变得越来越可行。印度政府称优先考虑遏制通胀，将避免提高棕榈油进口税，这也令市场继续关注印度的进口情况。国内市场随着进口棕榈油的到港增量以及基差改善，国内市场供需环境明显改善，但相比豆油和菜油，改善预期已经被市场充分消化，令国内棕榈油期价近期主要追随国际市场的强势，在上涨行情中领涨其他油脂。 豆油：近期美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，投机基金连续两周大幅增持净多持仓至今年5月份以来的最高水平，推动美豆油期价表现明显偏强，相对南美豆油保持高溢价。国际豆棕价差持续高位运行，令国内进口豆油成本居高不下。国内随着油厂开工率的下降，油厂豆油库存继续下滑，供应仍是主导豆油期价的主要因素。但随着进口大豆到港量的预期增加，油厂开工率预计有所恢复，但受制于压榨亏损的压力开工率回升幅度较为有限，国内豆油库存或将迎来低位小幅回升。短期受到外盘波动加