游戏与营销业务短期承压，静待拐点到来

姚记科技2024年业绩承压，游戏与营销业务短期下滑，扑克牌业务保持稳健。2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17%。2025年一季度，营业收入7.79亿元，同比下降20.67%；归母净利润1.41亿元，同比下降6.7%。分产品看，扑克牌业务收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入11.42亿元，同比下降40.25%。毛利率方面，公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct，主要系低毛利率的营销业务占比下降。公司着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略方向，旗下上海国际短视频中心已完成200余个室内场景建设，新增建设8000平方米的古装场景。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。风险提示包括行业政策监管风险、市场需求降低风险、市场消费偏好转移风险、海外政策变化风险。