2022年三季报点评：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来

中际联合（605305）：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来 ——2022年三季报点评 事件：公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入2.01亿元，同比下降 15.82%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降21.44%，低于此前市场一致预期，但环比二季度有所改善。 疫情和原材料影响稍有改善，公司短期业绩压力仍存。从收入端看，3Q22 实现营业收入2.01亿元，环比增长9.93%，同比下降15.82%，较2Q22降幅收窄5.82pct。三季度全国多地疫情仍呈现散点多发趋势，影响各地风电场吊装进度，对公司的产品交付及收入仍有一定影响。从成本端看，3Q22毛利率41.24%，同比下降11.98pct，环比下降0.86pct。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格虽出现小幅回调但仍维持高位振荡，加之疫情影响导致存量技改订单收入占比提升至55%，造成毛利率相对较低的免爬器和助爬器收入占比提升对毛利率形成一定冲击。从费用端看，3Q22销售费用率14.71%，同比下降1.10pct，环比上升3.14pct，主要系本期扩充营销人员规模导致职工薪酬增加所致；3Q22管理费用率8.80%，同比增加4.09pct，环比上升1.24pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；3Q22研发费用率9.36%，同比增加3.33pct，环比提升1.52pct，主要系本期公司继续加大研发投入所致。 风电招标量持续高增，行业高景气不减。通常来说，风电招标量是风电行业 前景的前瞻指标，能够对公司未来的订单和业绩构成指引。根据风电之音不完全统计，今年我国前三季度风电项目招标规模超75GW，已经远高于2021年全年的45GW招标量，新能源需求推动风电高景气持续，我们预计未来随风机吊装进度加快，公司业绩将迎来底部拐点。此外，海上风机单机对应的公司产品价值量是陆上风机的2倍，我们预计公司未来业绩也将随着海风建设的逐步提速获得稳定增长。 海外市场与终端应用开拓持续发力助公司业绩兑现。公司积极战略布局海外市场与风电领域外市场。根据公司披露，海外业务受疫情影响较小，产品交 付快回款周期短，三季度海外业务增长仍维持在100%以上，营收贡献占比已经达到35%。风电领域外，公司在北京亦庄新建研发中心和生产基地，主要面向电网塔架巡检、电厂烟囱与锅炉检测等风电领域外产品的开拓。海外市场与应用场景开拓将长期驱动公司打开业绩天花板。 当前欧洲国家为降低对石化能源的依赖，也纷纷上调了风电发展目标。在行业高景气背景下，公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源，斩获更多国内外订单，持续强化公司龙头地位。 公司盈利预测及投资评级：考虑到疫情扰动和原材料高位波动等因素的影响，我们下调公司2022-2024年净利润分别为1.86、2.46和2.94亿元，对应EPS 分别为1.23、1.62和1.94元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为31.81、 24.12和20.13倍。基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好，维持“推荐”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游 应用开拓不及预期、市场竞争加剧 公司报告 中际联合 2022年11月2日 推荐/维持 公司简介： 中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商。公司研发和生产的塔筒升降机、免爬器和助爬器等产品已覆盖全球前15家风机制造商中的14家，在国内风电领域市场占有率超过60%，且海外业绩增速亮眼。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）124.35-40.19 总市值（亿元）59.25 流通市值（亿元）41.47 总股本/流通A股（万股）15,180/15,180 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.9 52周股价走势图 中际联合 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/21/23/25/27/29/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：祁岩 010-66554018qiyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121090016 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 681.01 882.84 845.15 1,029.62 1,253.38 增长率（%） 26.33% 29.64% -4.27% 21.83% 21.73% 归母净利润（百万元） 185.12 231.71 186.26 245.62 294.32 增长率（%） 30.57% 25.17% -19.62% 31.87% 19.83% 净资产收益率（%） 20.22% 11.25% 8.29% 10.16% 11.21% 每股收益(元) 1.22 1.53 1.23 1.62 1.94 PE 32.01 25.57 31.81 24.12 20.13 PB 6.47 2.88 2.64 2.45 2.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中际联合（605305）：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1,130.7 2,277.2 2,392.9 2,673.5 3,011.5 营业收入 681.01 882.84 845.15 1,029.6 1,253.3 货币资金 564.24 1,590.5 1,677.3 1,808.0 1,959.2 营业成本 283.44 461.97 465.08 554.38 672.14 应收账款 374.48 500.78 470.75 573.49 698.13 营业税金及附加 6.33 5.04 3.38 4.12 5.01 其他应收款 2.59 2.04 2.58 3.15 3.83 营业费用 120.52 87.76 101.42 108.11 131.60 预付款项 5.99 1.80 2.32 2.82 3.43 管理费用 40.43 46.23 63.39 66.93 81.47 存货 177.01 178.76 235.21 280.37 339.92 财务费用 5.72 -2.95 -44.43 -26.06 -28.18 其他流动资产 6.48 3.36 4.70 5.73 6.97 研发费用 33.55 56.65 67.61 66.93 81.47 非流动资产合计 91.54 98.81 244.17 209.79 174.68 资产减值损失 -0.02 -0.32 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 67.07 70.59 104.07 94.97 85.30 投资净收益 2.46 16.97 10.00 10.00 10.00 无形资产 14.36 15.65 128.04 103.27 280.43 加：其他收益 22.88 25.50 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 7.11 8.53 8.53 8.53 8.53 营业利润 211.62 264.29 207.86 274.19 328.61 资产总计 1,222.3 2,376.0 2,637.0 2,883.3 3,186.2 营业外收入 0.60 0.26 0.43 0.43 0.43 流动负债合计 298.78 304.97 379.69 454.06 550.91 营业外支出 0.07 0.16 0.19 0.19 0.19 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.15 264.38 208.11 274.44 328.85 应付账款 193.97 220.77 270.27 322.17 390.60 所得税 27.03 32.67 21.85 28.82 34.53 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 185.12 231.71 186.26 245.62 294.32 一年内到期的非流动负债 104.80 84.19 109.42 131.89 160.31 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 8.15 10.78 10.78 10.78 10.78 归属母公司净利润 185.12 231.71 186.26 245.62 294.32 长期借款 0.00 1.56 1.56 1.56 1.56 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 306.92 315.74 390.47 464.84 561.69 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 26.33% 29.64% -4.27% 21.83% 21.73% 实收资本（或股本） 82.50 110.00 151.80 151.80 151.80 营业利润增长 28.75% 24.89% -21.35% 31.91% 19.85% 资本公积 321.44 1,263.2 1,221.4 1,221.4 1,221.4 归属于母公司净利润增长 30.57% 25.17% -19.62% 31.87% 19.83% 未分配利润 511.47 687.07 873.32 1,045.2 1,251.2获利能力 归属母公司股东权益合计 915.41 2,060.3 2,246.6 2,418.5 2,624.5 毛利率(%) 58.38% 47.67% 44.97% 46.16% 46.37% 负债和所有者权益 1,222.3 2,376.0 2,637.0 2,883.3 3,186.2 净利率(%) 27.18% 26.25% 22.04% 23.86% 23.48% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.14% 9.75% 7.06% 8.52% 9.24% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.22% 11.25% 8.29% 10.16% 11.21% 经营活动现金流 182.69 109.90 239.50 176.42 209.51 偿债能力 净利润 185.12 231.71 186.26 245.62 294.32 资产负债率(%) 25.11% 13.29% 14.81% 16.12% 17.63% 折旧摊销 6.68 8.95 39.64 40.38 41.12 流动比率 3.78 7.47 6.30 5.89 5.47 财务费用 5.72 -2.95 -44.43 -26.06 -28.18 速动比率 3.15 6.86 5.66 5.25 4.83 应收帐款减少 -38.07 -126.30 30.04 -102.75 -124.63 营运能力 预收帐款增加 -31.04 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.56 0.37 0.32 0.36 0.39 投资活动现金流 -7.03 7.00 -177.13 1.87 1.87 应收账款周转率 3.