疫情影响下经营短期承压，静待拐点到来

公司点评 重庆啤酒(600132.SH) 证券研究报告 食品饮料｜非白酒疫情影响下经营短期承压，静待拐点到来 2022年11月02日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 10,942 13,119 14,274 16,076 18,022 净利润(百万元) 1,077 1,166 1,380 1,654 1,906 每股收益（元） 2.23 2.41 2.85 3.42 3.94 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 1.21 3.63 4.71 6.00 7.50 当前价格（元） 100.61 P/E 45.22 41.75 35.28 29.43 25.54 52周价格区间（元） 87.42-164.85 P/B 83.19 27.75 21.37 16.75 13.41 评级变动首次 总市值（百万） 48692.35 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 48692.35 总股本（万股） 48397.20 投资要点： 流通股（万股） 48397.20 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 涨跌幅比较 重庆啤酒 非白酒 121.83亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%，实现扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%。分季度 14% -6% -26% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 重庆啤酒 -10.33 -21.39 -35.55 非白酒 -1.76 -6.00 -15.34 -46% 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 来看，第三季度实现营业收入42.47亿元，同比增长4.93%，实现归母 净利润4.55亿元，同比增长7.88%，实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长7.33%。 疫情影响下量价增速放缓。1）量：2022年前三季度实现啤酒销量252.65 万千升，同比增长4.54%，其中疆外乌苏前三季度销量增长3.4%，疫情影响下销量有所承压；2022Q3实现啤酒销量87.81万千升，同比增长1.29%，环比Q2增速略有放缓。2）价：2022年前三季度每千升酒营收为4822.09元/千升，同比增长4.17%；2022Q3每千升酒营收为4836.58元/千升，同比增长3.58%。 高端产品增速放缓，长期高端化趋势不改。分产品档次来看，2022年前三季度高档/主流/经济产品营业收入同比增长8.71%/9.01%/7.48%； 2022Q3高档/主流/经济产品营业收入同比增长0.46%/8.86%/1.74%。主流产品增速较快，主要系结构升级带动；高档产品Q3增速放缓，预计主要系疫情影响下高端消费的部分缺失和BU尚未完全调整到位所致。 包材价格回落，成本压力略缓解。2022年前三季度每千升成本为 2425.55元/千升，同比增长4.97%；2022Q3每千升成本为2340.31元/千升，同比增长4.52%，随着Q2开始瓦楞纸、玻璃等包材价格回落，成本有所下降。 盈利预测与投资监狱：短期疫情扰动下，乌苏等大单品销量有所承压， 但不改产品结构持续升级趋势，同时成本回落有望从明年开始有一定业绩贡献，业绩弹性有望释放；中长期来看随着疫情影响的弱化、渠道调整逐步到位、大城市计划的持续推进，全国化有望稳步推进。预计公司2022-2024年营业收入分别为142.74/160.76/180.22亿元，同比增长8.80%/12.63%/12.11%，归母净利润分别为13.80/16.54/19.06亿元，同比增长18.33%/19.88%/15.24%，EPS分别为2.85/3.42/3.94元，当前 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 股价对应PE为35.28/29.43/25.54倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：疫情影响终端需求，包材价格大幅上涨风险。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,942 13,119 14,274 16,076 18,022 营业收入 10,942 13,119 14,274 16,076 18,022 减:营业成本 5,404 6,436 7,040 7,846 8,695 增长率(%) 205.47 19.90 8.80 12.63 12.11 营业税金及附加 762 892 978 1,099 1,233 归属母公司股东净利润 1,077 1,166 1,380 1,654 1,906 营业费用 2,304 2,213 2,427 2,604 2,920 增长率(%) 63.92 8.30 18.33 19.88 15.24 管理费用 684 517 571 563 631 每股收益(EPS) 2.23 2.41 2.85 3.42 3.94 研发费用 84 163 157 121 135 每股股利(DPS) 0.00 2.00 1.77 2.12 2.44 财务费用 6 -16 -14 -26 -38 每股经营现金流 7.62 7.32 7.45 8.75 9.94 减值损失 -58 -78 -82 -94 -105 销售毛利率 0.51 0.51 0.51 0.51 0.52 加:投资收益 180 58 65 60 60 销售净利率 0.16 0.18 0.18 0.20 0.20 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 净资产收益率(ROE) 1.84 0.66 0.61 0.57 0.53 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 1.21 1.24 0.97 0.91 1.20 营业利润 1,964 2,948 3,141 3,882 4,449 市盈率(P/E) 45.22 41.75 35.28 29.43 25.54 加:其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 83.19 27.75 21.37 16.75 13.41 利润总额 2,131 2,941 3,190 3,933 4,490 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 减:所得税 378 542 581 719 820 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,752 2,399 2,609 3,214 3,670 收益率 减:少数股东损益 675 1,233 1,229 1,560 1,764 毛利率 50.61% 50.94% 50.68% 51.19% 51.75% 归属母公司股东净利润 1,077 1,166 1,380 1,654 1,906 三费/销售收入 27.37% 20.93% 21.10% 19.86% 19.91% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 19.53% 22.30% 22.25% 24.31% 24.70% 货币资金 1,956 2,355 5,682 8,860 12,472 EBITDA/销售收入 23.31% 25.56% 25.23% 27.01% 27.13% 交易性金融资产 0 501 0 0 0 销售净利率 16.02% 18.29% 18.28% 20.00% 20.37% 应收和预付款项 138 154 172 192 216 资产获利率 其他应收款（合计） 79 12 43 37 46 ROE 183.98 66.47% 60.57% 56.92% 52.52% 存货 1,421 1,887 1,993 2,247 2,481 ROA 11.22% 10.11% 9.76% 9.57% 9.14% 其他流动资产 65 83 89 101 113 ROIC 120.67 124.36 97.13% 90.77% 119.66 长期股权投资 197 240 340 435 520 资本结构 金融资产投资 12 13 13 13 13 资产负债率 83.65% 72.87% 65.46% 59.10% 54.18% 投资性房地产 0 0 0 0 0 投资资本/总资 20.03% 22.81% 24.56% 17.42% 11.81% 固定资产和在建工程 3,595 3,906 3,547 3,204 2,859 带息债务/总负 4.55% 0.20% 0.03% -0.07% -0.14% 无形资产和开发支出 1,287 1,314 1,254 1,197 1,139 流动比率 0.53 0.63 0.91 1.18 1.42 其他非流动资产 846 1,066 1,000 1,000 1,000 速动比率 0.31 0.38 0.67 0.93 1.17 资产总计 9,595 11,533 14,133 17,286 20,859 股利支付率 0.00% 83.00% 62.05% 62.05% 62.05% 短期借款 0 0 0 0 0 收益留存率 100.00 17.00% 37.95% 37.95% 37.95% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 4,851 6,093 6,549 7,342 8,121 总资产周转率 1.14 1.14 1.01 0.93 0.86 长期借款 365 17 3 -7 -16 固定资产周转率 3.38 3.50 4.12 5.04 6.34 其他负债 2,810 2,294 2,700 2,882 3,196 应收账款周转率 95.55 120.09 110.62 113.61 112.59 负债合计 8,027 8,405 9,252 10,217 11,302 存货周转率 3.80 3.41 3.53 3.49 3.51 股本 484 484 484 484 484 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 0 2 2 2 2 EBIT 2,137 2,925 3,176 3,908 4,452 留存收益 101 1,268 1,792 2,420 3,144 EBITDA 2,551 3,353 3,602 4,343 4,890 归属母公司股东权益 585 1,755 2,278 2,906 3,630 NOPLAT 1,594 2,390 2,556 3,150 3,604 少数股东权益 984 1,374 2,603 4,163 5,927 净利润 1,077 1,166 1,380 1,654 1,906 股东权益合计 1,569 3,128 4,881 7,069 9,557 EPS 2.23 2.41 2.85 3.42 3.94 负债和股东权益合计 9,595 11,533 14,133 17,286 20,859 BPS 1.21 3.63 4.71 6.00 7.50 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE 45.22 41.75 35.28 29.43 25.54 经营性现金净流量 3,690 3,541 3,607 4,235 4,811 PEG 0.71 5.03 1.92 1.48 1.68 投资性现金净流量 -2,805 -1,152 577 -47 -45 PB 83.19 27.75 21.37 16.75 13.41 筹资性现金净流量 -588 -2,014 -857 -1,011 -1,153 PS 4.