新驱动挑战旧平衡（2025年原油半年报）

2025年上半年，原油价格呈现宽幅震荡，中枢下移。1月份受寒冷天气和美国对俄罗斯的制裁影响，油价一度冲高至82.6美金/桶上方；4、5月份因OPEC加速增产和中美贸易冲突，油价跌至58美金/桶附近，上半年Brent均价为70.8美金/桶，较去年下降约12.6美金/桶。

供应端：

• OPEC增产潜力充足，7月至9月若维持每月41万桶/日的增产节奏，3季度总供应环比增长约137.7万桶/日。
• 美国制裁维持，伊朗和委内瑞拉产量受影响，但供应损失有限。
• 美国页岩油钻机数下降，产量增速放缓，但海上油田产量将受益于新项目投产。
• 下半年非OPEC、非美供应继续增长，加拿大、巴西、圭亚那等国产量将提升。

需求端：

• 全球经济增速放缓、能源结构转型和美国关税政策对石油需求造成三重压力。
• 新能源汽车对传统汽油车替代，天然气和纯电工程车对柴油重卡替代，生物燃料在航煤领域的替代，都将降低石油需求增速。
• 3季度美国夏季出行高峰，汽油需求预期进入年内高点，但全球石油需求总体增长乏力。

库存与平衡：

• 2024年全球原油库存去库，2025年1季度和2季度库存累库速度略高于五年均值水平。
• IEA预测，若OPEC+持续增产，4季度过剩幅度将超过250万桶/日，2026年1季度达到350万桶/日。

后市展望及策略推荐：

• 需求增长瓶颈无解，油价区间由供应弹性决定，Brent基准情景下运行区间预计在60~72美金/桶。
• 地缘冲突和宏观风险带来突破的驱动，但特朗普政策的不确定性仍需关注。
• 炼油产能净增长，但下游成品油需求放缓，炼厂利润承压，成品油累库压力上升。
• 策略推荐：单边3季度前期逢低做多，后期逢高做空；套利3季度原油月差正套；期权观望。

风险提示：OPEC产量政策大幅调整、地缘冲突、宏观政策变动。