旗滨集团（601636.SH）半年报点评
一、整体业绩
- 2024年上半年：公司实现营业收入79.1亿元，同比增长14.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%。
- 第二季度：实现营业收入40.5亿元，同比增长8.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑30.9%。
二、浮法玻璃业务
- 供需失衡：上半年竣工面积同比下降21.8%，而玻璃产量同比增长7.7%，导致供应过剩，库存持续上升。
- 价格下降：上半年玻璃均价1848.5元/吨，同比下降3.2%，二季度均价1698.3元/吨，同比下降18.0%，环比下降15.1%。
- 公司业绩：上半年浮法玻璃收入37.1亿元，同比下降10.0%，销量4882万重箱，同比下降9.1%，毛利率28.4%，单箱价格76.0元，同比下降1.1%。二季度收入环比增长15.4%，但价格环比下降10.9%，毛利率降至21.6%。
- 未来展望：随着行业需求触底反弹，亏损将促使企业冷修，供给收缩有助于实现供需平衡，价格有望回升。
三、光伏玻璃业务
- 产能扩张：上半年新增昭通、马来西亚两条生产线，总产能升至10600吨/日，稳居行业前三。
- 成本控制：毛利率达到21.2%，高于行业平均水平，二季度毛利率23.3%，环比提升3.9个百分点，单平毛利3.7元/平，环比提升0.7元/平。
- 需求波动：7月以来光伏需求疲软，供给高位，价格持续下行，截至8月底2.0mm面板玻璃价格降至12.5元/平。若组件排产回升，冷修加速，年底供需有望平衡，价格有望企稳。
- 未来展望：行业大规模亏损将促使老旧窑炉冷修，供需再平衡后，光伏玻璃价格有望企稳。
四、财务状况
- 费用率提升：上半年期间费用率为12.0%，同比增加1.8个百分点，主要由于光伏玻璃扩张导致的职工薪酬和管理费用增加，以及在建项目借款规模扩大导致的财务费用增加。
- 应收账款增加：截至6月底，应收账款合计20.7亿元，同比增加51.0%，收现比66.4%，同比降低7.5个百分点，付现比67.2%，同比降低2.9个百分点。
- 现金流：上半年经营性现金流净额为-0.5亿元，同比减少4.0亿元。
五、投资建议
- 短期展望：7月以来，浮法玻璃和光伏玻璃需求低迷，价格持续下行，行业面临较大压力。
- 长期展望：随着行业需求触底反弹，供给收缩有望实现供需平衡，价格有望回升。维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元，对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X。
六、风险提示
- 竣工需求大幅下滑风险
- 光伏需求大幅下滑风险
- 原材料、燃料价格持续快速上涨风险
注：数据截至2024年8月30日。
