光伏玻璃行业挑战中稳健前行，技术与客户优势驱动业绩提升

福莱特（601865.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 光伏玻璃行业挑战中稳健前行，技术与客户优势驱动业绩提升 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收106.96亿 元，同比+10.51%；归母净利润14.99亿元，同比+38.14%；扣非归母净 利润14.80亿元，同比+38.37%。 光伏玻璃技术领先，市场增长带动业绩稳步提升。2024年上半年，光伏玻璃行业继续保持增长势头，公司凭借其在光伏玻璃领域的技术优势和市场领先地位，实现了业务的稳步增长。公司光伏玻璃的收入贡献持续上升， 2024年上半年达到了90.31%，显示出光伏玻璃在公司业务中的核心地位。公司注重研发创新，在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，并通过多项国际认证，是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业，拥有两百多项发明和实用新型专利。公司产能优势显著，截至6月30日，公司玻璃总产能为23,000吨/天， 其中2,600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，且现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%。 国内外深化合作，市场拓展实现共赢。公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合 作关系。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、正泰新能等等。除光伏玻璃客户外，公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系。公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。 光伏挑战中稳健前行，技术创新助力持续发展。尽管全球光伏装机需求保持增长，但贸易壁垒和产业链供应端的挑战对行业造成了一定的影响。公司通过技术创新、成本控制和优化管理等措施，有效应对了行业挑战。在 供需错配导致的价格下降和盈利压力下，公司通过加速冷修和优化产能结构，保持了业务的稳定发展。展望未来，随着全球对绿色能源需求的持续增长，公司有望凭借其技术优势、客户资源和全球化布局，继续保持行业领先地位，实现可持续发展。 盈利预测：受光伏组件价格持续下行影响，公司虽然在玻璃市占率方面仍具备较强优势，但玻璃出货价格持续承压。因此，我们下调了2024-2026三年公司的盈利预测，调整后公司归母净利润预测为30.95/39.02/51.20 亿元，对应PE分别为13.4x/10.6x/8.1x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,461 21,524 25,247 33,142 35,817 增长率yoy（%） 77.4 39.2 17.3 31.3 8.1 归母净利润（百万元） 2,123 2,760 3,095 3,902 5,120 增长率yoy（%） 0.1 30.0 12.1 26.1 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.18 1.32 1.67 2.19 净资产收益率（%） 15.1 12.4 12.5 13.8 15.5 P/E（倍） 19.5 15.0 13.4 10.6 8.1 P/B（倍） 3.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 光伏设备增持 09月02日收盘价（元） 17.70 总市值（百万元） 41,471.80 总股本（百万股） 2,343.04 其中自由流通股（%） 99.91 30日日均成交量（百万股 22.12 股价走势 福莱特 沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《福莱特（601865.SH）：2023年报点评：深化成本 优势，优质财报表现》2024-03-28 2、《福莱特（601865.SH）：盈利修复超预期，产能+成本优势稳固龙头地位》2023-11-03 3、《福莱特（601865.SH）：盈利边际改善，供需趋紧预期下龙头效应有望展现》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12381 16833 23294 25493 26961 营业收入 15461 21524 25247 33142 35817 现金 2932 6616 7735 6668 7476 营业成本 12048 16831 20564 27196 28412 应收票据及应收账款 5317 5279 6934 9543 9645 营业税金及附加 135 198 226 301 323 其他应收款 101 111 152 196 204 营业费用 119 120 167 202 228 预付账款 578 335 1309 1192 1207 管理费用 278 302 404 498 555 存货 2396 2001 4955 5065 5172 研发费用 523 597 777 970 1075 其他流动资产 1057 2491 2209 2829 3258 财务费用 240 483 0 0 0 非流动资产 20000 26149 27888 31317 34504 资产减值损失 -3 -52 -10 -16 -13 长期投资 83 101 116 132 148 其他收益 77 167 161 234 241 固定资产 11226 15115 18269 20855 23013 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 无形资产 3784 3280 4588 4990 5845 投资净收益 13 28 27 39 40 其他非流动资产 4908 7654 4916 5340 5498 资产处置收益 -9 -7 -11 -13 -15 资产总计 32382 42982 51181 56810 61465 营业利润 2155 3051 3274 4220 5476 流动负债 10533 9185 14688 16793 16827 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 3095 1914 2552 2782 2678 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 5065 5434 9173 10782 11037 利润总额 2153 3052 3274 4220 5476 其他流动负债 2373 1837 2963 3230 3112 所得税 30 289 178 314 353 非流动负债 7816 11506 11563 11563 11563 净利润 2123 2763 3097 3906 5124 长期借款 3889 6655 6655 6655 6655 少数股东损益 0 3 2 4 4 其他非流动负债 3927 4851 4908 4908 4908 归属母公司净利润 2123 2760 3095 3902 5120 负债合计 18349 20691 26251 28356 28390 EBITDA 3706 5380 6090 7468 9220 少数股东权益 0 76 78 81 85 EPS（元/股） 0.91 1.18 1.32 1.67 2.19 股本 537 588 588 588 588 资本公积 4865 10798 10804 10804 10804 主要财务比率 留存收益 8092 10292 13087 16607 21225 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14032 22215 24852 28372 32990 成长能力 负债和股东权益 32382 42982 51181 56810 61465 营业收入(%) 77.4 39.2 17.3 31.3 8.1 营业利润(%) -9.5 41.6 7.3 28.9 29.8 归属母公司净利润(%) 0.1 30.0 12.1 26.1 31.2 获利能力毛利率(%) 22.1 21.8 18.5 17.9 20.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 12.8 12.3 11.8 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.1 12.4 12.5 13.8 15.5 经营活动现金流 177 1967 5205 5752 8334 ROIC(%) 9.1 8.8 7.8 8.9 10.6 净利润 2123 2763 3097 3906 5124 偿债能力 折旧摊销 1313 1845 2816 3248 3744 资产负债率(%) 56.7 48.1 51.3 49.9 46.2 财务费用 393 598 0 0 0 净负债比率(%) 63.8 33.6 29.1 30.1 23.1 投资损失 -13 -28 -27 -39 -40 流动比率 1.2 1.8 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 -3623 -3499 -714 -1392 -522 速动比率 0.9 1.6 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 -16 287 33 29 28 营运能力 投资活动现金流 -7869 -5826 -4501 -6667 -6919 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -8061 -5591 -6936 -6306 -6624 应收账款周转率 7.9 6.6 6.5 6.8 6.1 长期投资 194 -228 -271 -400 -335 应付账款周转率 3.8 3.9 3.6 3.5 3.3 其他投资现金流 -1 -7 2706 39 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 7854 7002 411 -152 -606 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.18 1.32 1.67 2.19 短期借款 1235 -1182 638 230 -104 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.84 2.22 2.46 3.56 长期借款 1921 2766 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.99 9.48 10.61 12.11 14.08 普通股增加 0 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 5933 6 0 0 P/E 19.5 15.0 13.4 10.6 8.1 其他筹资现金流 4666 -567 -233 -383 -502 P/B 3.0 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 217 3160 1118 -1067 808 EV/EBITDA 21.7 13.1 8.0 6.7 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推