行情回顾
2025年上半年，沥青期货价格整体呈现宽幅震荡走势，节奏上呈现先抑后扬。1-2月份，沥青需求降至年内低点，但国内供应偏低，叠加原油价格上涨，推动沥青价格震荡上行。2-4月份，原油在OPEC+增产预期下偏弱运行，沥青成本支撑减弱，跟随油价波动。5-6月份，油价企稳及沥青下游需求回暖预期下，沥青盘面整体强于原油，呈现震荡偏强走势，6月中下旬受伊冲突影响大幅波动。整体来看，上半年沥青盘面走势基本跟随原油波动，需求边际变化影响阶段性走势。
宏观分析
- 美联储政策：美联储连续四次议息会议按兵不动，但主席鲍威尔释放降息信号，市场预期9月重启降息，降息节奏仍存在不确定性。美联储内部对关税政策影响通胀存在分歧，降息前景相对乐观，但节奏不确定。
- 地缘冲突：上半年地缘冲突是主导油价走势的主要因素。一季度加沙冲突引发中东局势担忧，支撑油价；二季度特朗普调停俄乌冲突预期加剧供应压力；三季度以伊冲突引发供应中断担忧，推升油价风险溢价。当前地缘政治风险短期缓和，但长期存在不确定性，俄乌冲突和以伊核协议谈判均需关注。
供需分析
- 供应：
- OPEC+连续扩大增产规模，每月增产约13.8万桶/日。
- 2025年1-6月国内沥青累计产量1281.5万吨，同比增加8%。
- 上半年开工率延续回升态势，截止7月2日开工率31.7%。
- 需求：
- 2025年1-6月国内沥青出货量958.4万吨，同比增加6.9%。
- 改性沥青产能利用率季节性回升，表明赶工需求显著。
- 预计三季度需求边际改善，四季度受低温影响进入淡季。
- 进出口：
- 1-5月沥青进口量134.92万吨，同比减少31.71万吨。
- 1-5月沥青出口量24.97万吨，同比增加9.32万吨。
- 库存：
- 厂库先累后降，处于近几年低位。
- 社会库存持续累库，但低于过去两年同期水平。
- 价差：
- 裂解价差维持高位，二季度一度创近几年高点。
- 加工稀释利润处于低位，抑制地炼沥青产量释放。
后市研判
下半年沥青基本面矛盾不突出，供需预计维持相对平衡。产量先增后降，10月达年内峰值，四季度检修带动产量回落；需求端三季度边际改善，四季度进入淡季。预计下半年原油呈现宽幅震荡，需求变化主导油价节奏，三季度需求回暖或支撑油价，四季度需求转淡可能令油价承压。沥青价格预计“前高后低”，关注BU2512合约3100-3700元/吨区间，策略上：套利可关注正套（2509-2512合约），单边可关注2512合约反弹做空机会。
