核心观点
2025年下半年，地缘风险下降后，预计原油价格在供需宽松下震荡下行，对聚烯烃成本端施压。原料等压力下，2025年上半年聚烯烃部分新增产能推迟投产，不过下半年PE和PP仍分别有240万吨/年、295万吨/年的新增产能计划投产，尤其是7-8月份有多套装置计划投产，叠加6月份裕龙石化、镇海炼化等多套新增产能的量产，预计国内下半年产量将增加，关注新增产能的兑现情况，尤其是中海油宁波大榭和埃克森美孚（惠州）。在国内新增产能不断投产和进口利润不佳之下，预计下半年净进口维持在低位。需求端，目前国内地产疲软，聚烯烃需求处于季节性淡季，需求平淡，新增订单跟进不足。下半年尤其是三季度，在国内政策以及降息预期下，聚烯烃需求有望迎来季节性好转，不过在下游利润欠佳及出口受关税影响的抢出口透支下，预计改善空间较为有限。预计聚烯烃下半年供需仍宽松，价格重心将继续小幅下移。同时，PDH大量投产，而四季度是LPG的燃料需求旺季，可以逢高做空PDH利润。PP在三季度集中量产更多，且塑料下游农膜在9月份开始逐步备货，建议逢低做多L01-PP01价差。
关键数据
- 塑料产量：2025年1-5月PE累计产量达1354.08万吨，同比增加16.85%；5月产量环比减少0.93%至270.3万吨，同比增加19.61%。2025年上半年PE月度产量均为历年同期最高位。2025年1-5月PP累计产量达1607.75万吨，同比增加15.89%；5月产量环比增加5.38%至334.00万吨，同比增加18.86%。2025年上半年PP月度产量始终位于同期最高位。
- 塑料开工率：2025年5月PE开工率环比减少4.26个百分点至79.56%，同比增加1.09个百分点，处于历年同期低位。2025年上半年PE开工率普遍较往年同期偏低。近期PE开工率回升至86%左右，较去年同期高了4个百分点。2025年5月PP开工率环比增加0.50个百分点至77.13%，同比增加3.63个百分点，处于历年同期中性偏低水平。2025年上半年PP开工率始终处于较低位，近期下跌至82.5%左右。
- 塑料检修装置：2025年1-5月PE检修量累计达179.91万吨，同比减少5.92%；2025年5月PE检修量环比增加36.04%至50.47万吨，同比增加8.42%。2025年1-5月PP检修量累计达303.11万吨，同比增加8.83%；2025年5月PP检修量环比增加4.44%至69.79万吨，同比增加7.77%。
- 塑料新增产能：2025年上半年已新增产能373万吨/年，下半年预计新增产能613万吨，其中PE新增240万吨/年，PP新增295万吨/年。
- 塑料进出口：2025年5月PE进口量106.82万吨，同比增加4.82%，环比减少15.21%；1-5月累计进口量596.51万吨，同比增加7.82%。2025年5月PE出口量10.51万吨，同比增加40.53%，环比增加12.67%；1-5月累计出口量41.53万吨，同比增加7.78%。2025年5月PE净进口96.31万吨，同比增加1.99%；1-5月累计净进口554.98万吨，同比增加7.84%。2025年5月PP进口量25.27万吨，同比下降14.69%；1-5月累计进口量139.49万吨，同比下降5.17%。2025年5月PP出口量31.03万吨，同比增加39.96%；1-5月累计出口量132.87万吨，同比增加21.58%。
- 塑料制品产量与出口：2025年1-5月塑料制品累计产量3165.00万吨，同比增加5.4%；2025年1-5月塑料制品出口金额3074.78亿元，同比减少2.00%。
- 聚烯烃下游：截至6月27日当周PE下游开工率38.14%，PP下游开工率49.05%，均处于历年同期偏低水平。
- 聚烯烃库存：6月27日石化早库环比下降4万吨至70万吨，与去年同期持平；PE和PP贸易商库存处于历年同期偏高水平。
- 聚烯烃利润：煤制PE和油制PE利润较好，尤其是煤制PE利润较高；PP其他工艺均亏损，MTO制与PDH制PP亏损幅度较大。
研究结论
预计2025年下半年聚烯烃供需仍宽松，价格重心将继续小幅下移。建议关注新增产能的兑现情况，尤其是中海油宁波大榭和埃克森美孚（惠州）。PDH大量投产，四季度LPG燃料需求旺季，可逢高做空PDH利润。PP在三季度集中量产，农膜9月份开始备货，建议逢低做多L01-PP01价差。最大风险包括产能释放不及预期、原油价格大幅上涨、地缘冲突升级和宏观经济超预期。
