聚烯烃策略年报：投产压力较大，2025价格承压

2025-01-03|新世纪期货 1 能源化工组 商品研究|聚烯烃策略年报 投产压力较大,2025价格承压 电话：0571-85165192 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 2024年行情回顾： 2024年，聚烯烃价格呈现区间震荡态势，整体价格水平较去年有所上涨，但波动区间有所收窄。其中，PE（聚乙烯）价格波动相对较大，而PP（聚丙烯）价格波动则相对较小，主要是因为装置投产PE集中在下半年，投产不及预期，导致PE现货价格偏强，期货波动较大。1月至2月：节前社会库存偏低，节后社会库存迅速累积，下游农膜、包装膜等开工偏低，对需求端支撑偏弱。整体来看，供需矛盾不大，聚烯烃价格偏震荡运行。 3月至6月：市场逐步进入需求旺季，同时装置检修较多，高检修、低开工下，对聚烯烃价格有较强支撑。成本端原油价格偏强，宏观端炒作政策预期，情绪偏暖。导致聚烯烃价格持续走高，PP有装置投产，导致PP波动小于PE。 7月至9月：原油价格下跌，对PE价格支撑减弱。下游需求进入淡季，终端需求偏弱，整体库存累库明显，同时宏观端经济展望比较悲观，聚烯烃价格走弱。整体聚烯烃价格不断下移。 10月至12月：国内宏观政策调整，市场情绪改善。成本端原油价格有所反弹，10月随着市场对宏观预期的消化，10月国庆后到11月初，烯烃价格有所回落。11月底临近交割，供应端检修增加，标品尤其是塑料偏紧，导致烯烃价格上行，价格上涨。因为PP应该供需矛盾不大，波动相对较小。塑料现货价格一直维持高位，导致塑料01偏强运行，PP现货相对充裕，价格偏弱震荡运行。 二、结论及操作建议 相关报告 供应端:2025年PE新增产能647万吨，增速18.45%。2025年PP新增产能615万吨，同比增速14.49%。考虑2024年年底聚乙烯和聚丙烯有超200万吨产能投放，产能释放将在2025年，2025年供应压力较大。2025年-2027年是聚烯烃投产周期，长期看聚烯烃保持较高的供应压力。尽管2025年石化厂检修较多，考虑到随着产能投放开工负荷整体下降，2025年聚乙烯产量增速仍能维持8%，聚丙烯产量增速能维持在5%。粉料因为加工利润差，预计小幅下滑。随着产能投放增加，进口预计小幅下降，出口小幅增加，预计PP能保持较高的出口增速。整体投产带来的供应压力仍较大。 需求端：下游需求在2025年受到国家提振消费刺激经济的影响，保持小幅增长。但特朗普加征关税直接导致对美出口的下降，对消费仍有一定的隐忧。预计2025年聚乙烯消费增长2%左右，聚丙烯消费增长3%左右，整体看供需增速，国内聚烯烃压力比较大，有累库的压力。聚乙烯下游农膜和包装膜产量小幅下滑，管材受到房地产影响，PP下游BOPP和塑编有新投产预期产量预计能小幅增加，但产能过剩加工利润偏差，成品库存偏高。 成本端：原油供应偏宽松，展望偏空。煤炭供应有一定的压力，预计宽幅震荡。丙烷供应有增量，下游PDH亏损严重，难能消化供应增量，价格有压力。甲醇供应偏紧，价格震荡偏强。预计MTO利润长期维持亏损状态，直至高成本产能淘汰。成本端对聚烯烃支撑偏弱。 策略建议：考虑聚烯烃产能压力过大，单边长线偏空。同时考虑到聚乙烯2025年上半年投产力度大于聚丙烯，逢高可以考虑LP价差做缩。考虑甲醇供应偏紧，PP-3*MA长线做缩，做空加工利润。 三、风险因素 做空风险：1、原油大幅上涨；2、宏观刺激加码。做多风险：原油大跌，下游消费偏差。 一、供应端2025年产能投放大年 2024年PE产能3506万吨，新增投产315万吨，同比增速9.36%。2025年预计投产647万吨，总产能将达到4153万吨，到同比增速18.45%。2024年PP产能4381万吨，新增485万吨产能，同比增速10.74%。2025年新增615万吨产能，同比增速14.49%。随着产能投放压力增加，烯烃过剩压力增加。 2025年PE投产主要是油制507万吨，油制占比进一步提升。PP新投产油制355万吨，PDH180万吨，煤制100万吨，PDH产能占比进一步提升达到22.03%，PDH成为第二大工艺，PDH对PP产量影响增加，丙烷对PP价格影响增加。 2024年PE产量预计2784.8万吨，同比增速-0.8%，主要因素是24年检修较多，新装置投产主要集中在12月，新增投产并没有带来新的供应，新增产能将在2025年释放。2024年PP产量预计3433.2万吨，同比增速7.5%，24年新增产能较多，检修较多，产量增速小于产能投产增速。 2024年聚乙烯装置检修损失量487万吨左右，同比2023年增加36%。2024年是检修大年，2025年已经出的检修计划来看，2025年也是检修大年。2025年聚乙烯初步统计检修计划涉及产能800万吨，预计检修损失量接近100万吨。2024年聚丙烯检修损失量723万吨，同比去年增加35.8%。2024年随着产能投放的增加，装置停车检修也增加，2025年装置检修计划仍比较多，初步预报检修计划1200多万吨，涉及检修损失量预计200万吨左右，PP随着产能的释放，产业链处于亏损严重，导致检修较多，预计2025年检修规 模超过2024年。 根据2024年装置运行情况，2024年年底新投产装置对产量贡献较小，2025年前三季度预计投产的产能为有效产能，PE有效新增产能预计432万吨，有效产能增速为12.32%，PP2025年新增有效产能355万吨，有效产能增速8.1%，25年PE产能投放压力大于PP。考虑25年检修较多，2024年PE平均开工率81%左右，环比去年下降3个百分点，随着产能投放的增加，开工率预计下降5个百分点，预计2025年产量塑料增速保持在8%左右。2024年PP的平均开工率在75%左右，环比下降2.8%，考虑2025年仍有多套装置投产，预计开工负荷下降3个百分点，PP产量增速保持在5%左右，较高的产量增速，导致产能过剩压力增加。2024年粉料产量预计328万吨，产量增加同比6.9%。2025年随着聚丙烯装置投产增加，预计粉料开工下滑，2025年粉料产量预计下滑5%。 2024年海外装置装置投产不多，正式投产也有延期。2024年PE投产125万吨，PP投产166万吨。2025年海外PE计划投产1053.7万吨，PP计划投产417万吨，海外装置投产有一定的不确定性，预计实际投产小于预期，同时因为炼厂多家关闭，实际装置增产带来的供应压力不大。 2024年PE进口预计1375万吨，同比增加2.3%。2025年随着特朗普上台，其政策对外加征关税，对内驱赶非法移民，这会导致通胀抬升，美元升值，对中国而言不仅影响国内出口，同时导致人民币贬值，预计2025年美元兑人民币价格中区7.3-7.6之间，人民币的贬值会导致进口成本的抬升，叠加国内投产增加，预计2025年国内PE进口量下降5%左右。2024年PE出口预计82.5万吨，同比下滑1.2%，主要是因为高内价格偏高，出口较少，预计2025年汇率贬值叠加产能增加，出口规模预计超20%。2024年PP进口量预计365万吨，同比下滑11.2%,考虑24年仍有多套装置投产，人民币贬值预计2025年PP进口下降6%左右。2024年PP出口规模首次超过进口规模，2024年PP出口量预计在239.5万吨，同比增加82.8%。出口增加主要是传统东南亚国家，同时南美秘鲁出口量也在增加。因为中国PP产能投放增加，产量增加，国内PP成为全球价格洼地，导致出口增加，未来25年国内仍有多套装置投产，PP仍有下行压力，预计2025年出口规模仍能保持20%以上的出口规模。 图1：2025年PE新装置单位：万吨图2：2025年PP新装置单位：万吨 数据来源：隆众新世纪期货 数据来源：隆众新世纪期货 图3：PE工艺产能占比 单位：% 图4：PP工艺产能占比 单位：% 数据来源：隆众新世纪期货 数据来源：隆众新世纪期货 图5：PE产量和同比 单位：万吨和% 图6：PP产量和同比 单位：万吨和% 数据来源：隆众新世纪期货 数据来源：隆众新世纪期货 图7：2025年PE检修计划 单位：万吨 图8：2025年PP检修计划 单位：万吨 数据来源：隆众新世纪期货数据来源：隆众新世纪期货 图9：PE开工率单位：%图10：PP开工率单位：% 数据来源：隆众新世纪期货 数据来源：隆众新世纪期货 图11：PE2025年海外投产计划 单位：万吨 图12：PP2025年海外投产计划 单位：万吨 数据来源：Mysteel新世纪期货数据来源：Mysteel新世纪期货 图13：PE进口量和同比图14：PP出口量和同比 数据来源：隆众新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 图15：PE出口 单位：万吨 图16：PP出口 单位：万吨 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 二、2025年需求小幅增加 2024年PE表需4077.4万吨，同比上涨0.23%。2025年国家出台刺激消费政策，带动消费增长，考虑外部特朗普加征关税的风险，预计2025年塑料表需增长在2%左右。2024年PP表需3888.2万吨，同比增加2.8%。2024年国家以旧换新刺激消费，但这会前置消费消耗2025年潜力，考虑对美国出口塑料制品可能下滑，预计聚丙烯表观消费增长3%左右。 特朗普上台对中国加征关税直接影响中国对美国的出口。2018-2019年特朗普对中国加征关税直接导致中国对美国出口下滑11%，2024年1-11月仍有超过900亿美金的塑料制品出口，美国加征关税不光对中国， 对墨西哥和加拿大同时加征这影响转口贸易，未来如果特朗普对中国加征60%的关注，这直接导致中国对美国的出口至少下滑5%以上。 据国家统计局数据统计，2024年11月我国塑料制品产量为722.5万吨，同比上涨6.5%；1-11月份累计塑料制品产量为6986.6万吨，累计同比上涨3.3%。2025年随着聚烯烃产能投放，塑料制品产量预计增加。PE下游农膜行业开工低于往年，产量小幅下滑，2024年农膜产量251.9万吨，同比下滑5.9%。主要原 因是农膜行业集中度不高，产业分散，产业竞争压力大，2024年经济大环境不好，产业加工利润差，导致产量下滑，下游端环保等因素导致下游需求有所放缓，预计2025年产量能小幅提升。 2024年PE包装膜变化不大，产量小幅下滑，2024年包装膜产量2570万吨，同比下滑0.38%，整体包装膜产销平稳，行业开工水平保持历年平均的偏低水平，预计2025年国家刺激消费，能对包装膜有一定的提 振，预计2025年产量能小幅的提升。 2024年PE管材产量353.9万吨，同比下滑9.9%，管材的下滑主要是房地产行业的疲弱，2024年底，国家放开房地产限购，还有降低首付比例，降低税费，刺激房地产的改善，预计2025年PE管材产能能有5%的增长。 2024年BOPP产量533.49万吨，同比增加10%。2024年BOPP产能和产量都有增长，BOPP产能840万吨，同比增加6%。2025年仍有多条产线预计投产，预计2025年BOPP产量仍能保持8%左右的产量增速。尽管市场需求持续增长，但中国BOPP薄膜行业仍面临产能过剩的问题。这主要是由于过去几年内大量新线的投产和旧线的重启导致的。产能过剩使得市场竞争更加激烈，企业需要通过调整产品结构、提高产品质量和技术含量来应对供应压力。2024年BOPP行业价格利润偏差，产成品库存维持偏高的位置。2025年产量仍保持高位，预计加工利润仍维持偏低的为主，产能过剩导致的行业竞争仍比较激烈。 2024年塑编产量1128.74万吨，同比下滑2.9%。塑编行业正在经历产业结构调整，由于产能过剩和激烈的市场竞争，塑编企业的利润空间被严重压缩。塑编企业面临严重的库存积压问题，尤其是成品库存，许多企业的库存水平达到历史高位。开工负荷率普遍不高，许多企业选择降负荷或停车，以减轻运营压力。2025年塑编现