镍专题：从“火法”到“湿法”，如何看待镍价成本支撑

核心观点与关键数据

• 镍价成本支撑分析：报告梳理了火法工艺（RKEF+转炉、富氧侧吹）和湿法工艺（HPAL）的镍价成本支撑水平。
• 火法工艺成本：以高品位镍矿为主要原料，矿价上涨导致成本显著提升。印尼1.6%品位镍矿CIF价格年初为33.4美元/吨，目前涨至52.9美元/吨（涨幅58.4%）。RKEF+转炉工艺生产高冰镍成本中位数约13000美元/金属吨，对应国内纯镍成本约121000元/吨（已亏损）；富氧侧吹工艺成本较低，约105000元/吨（仍有利润）。
• 湿法工艺成本：HPAL工艺使用低品位镍矿，成本优势明显。印尼MHP产量快速增加，2025年预计达48.9万吨镍金属。短期因硫磺短缺导致成本抬升至11800美元/金属吨（折算纯镍成本约112000元/镍），但实际成本可能更低。
• 市场驱动因素：镍价下跌主要受下游需求疲软、中下游估值极低影响，市场预期矿价回落。菲律宾删除原矿出口禁令条款是本轮下跌起点。

研究结论

• 短期成本支撑：由于MHP产量不足，火法工艺（尤其是RKEF+转炉路线）成本仍是镍价的边际支撑线。
• 长期趋势：湿法矿资源充裕，将逐渐替代火法矿成为精炼镍主要原料。
• 市场预期：矿端高利润难持续，镍价或进一步下跌至成本下方。