宏观点评：6月PMI延续反弹的背后

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com相关研究1、《高频半月观—6月延续“抢出口”，成色几何？》2025-06-292、《5月企业盈利再度转负的背后》2025-06-273、《调整就是机会—2025年中期经济与资产展望》2025-06-264、《政策半月观—下半年政策有4大节点》2025-06-225、《《费超预期期的背后—全面解读5月经济》2025-06-16 熊园杨涛 P.2请仔细阅读本报告末页声明4）大中型企业景气反弹、小企业回落，就业压力仍大。6月大中小型企业PMI分别变动0.5、1.1、-2.0个百分点；6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.2、0.4个百分点，就业压力仍大。5）服务业景气微降，建筑业景气超季节性提升。服务业方面，6月服务业PMI回落0.1个百分点至50.1%，低于季节性（2015-2024年6月服务业PMI环比变动中位数为0.1个点）。行业看，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、运输、住宿、餐饮等行业景气回落，而电信服务、金融服务等景气度较高。建筑业方面，6月建筑业PMI反弹1.8个百分点至52.8%，其中土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上，指向近期基建保持较快施工进度。3、总体看，6月制造业PMI延续低位反弹，内生修复动能趋弱。制造业PMI在4月触底后，5月、6月延续反弹，反弹幅度分别为0.5、0.2个百分点，修复斜率趋于放缓，且仍在50%以下，指向当前经济内生修复动能趋弱、压力仍大。结合高频数据看，6月地产销售跌幅扩大，价格低位震荡，出口继续回落，也均指向经济内生动力有待提升。4、往后看，7月属于“四期叠加”，紧盯美国关税谈判进展、7月政治局会议。继续提示：虽然当前中美关税趋缓，但真正压力应在下半年、八九月将显现，政策偏扩张的大基调和扩内需的大方向未变，不少增量政策应还在路上。七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”，紧盯两大点：1）美国与中欧的关税谈判，紧盯7月9日、8月12日两个暂缓期窗口；2）国内政策节奏，紧盯7月政治局会议，以及国常会和各部门会议。风险提示：政策力度预期期、外部环境预期期变化、统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表4：6月PMI产成品库存指数反弹资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表6：6月服务业景气微跌资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所44454647484950512014201520162017201820192020制造业PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）%4749515355575923-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业% P.3资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表3：6月PMI价格指数反弹资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表5：6月大中型企业景气反弹、小企业回落资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所35404550556065707520-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02制造业PMI:主要原材料购进价格制造业PMI:出厂价格%%4445464748495051525323-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06制造业PMI:大型企业制造业PMI:小型企业%% 风险提示政策力度预期期、外部环境预期期变化、统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及期测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com