可转债信用风险分析与化解研究

我国可转债市场自1991年诞生以来经历了三个阶段，2016年前处于起步阶段，2017年起快速扩容，2019-2023年进入大规模发行阶段，2024年因监管趋严和退市要求提升，市场规模大幅萎缩。存续可转债主体以AA级、AA-级和A+级为主，民营企业占比较高，主要集中在化工、机械等行业。2024年可转债首次出现实质性违约，违约主体主要为民营企业，涉及化工、机械等行业，违约原因主要为经营能力、财务能力及可持续发展能力下降。

可转债信用风险的形成是内生脆弱性与外生冲击共同作用的结果，主体信用、市场环境和条款博弈三种因素协同影响。主体信用方面，经营能力、财务能力及可持续发展能力下降是主要影响因素；市场环境方面，正股退市趋严、供需失衡和权益市场疲软加剧了信用风险；条款博弈方面，下修条款、赎回条款和回售条款的博弈影响信用风险的演化。

2024年违约的可转债回收处置进展有限，仅岭南转债进行小额刚兑，其余暂无明确处置方案。未来可转债违约后回收处置仍以破产重整和债务重组方式为主。可转债投资策略建议通过高区分度评级体系优化投资策略，关注红利、国产替代相关可转债的结构性行情，并关注低价转债估值抬升，尽量用分散化对抗转债波动。