核心观点与关键数据
2025年以来，城投行业监管政策围绕“去平台、控债务、市场化”部署，城投企业进入出清倒计时。2025年内，城投企业债券发行量同比下降，净偿还规模扩大，信用分化加剧。2026年对城投企业而言将是转型加速、信用分化、市场化转型的关键一年，预计融资环境整体维持偏紧，资金将更明显地流向财政实力强、转型清晰的优质区域与平台。
政策与监管环境
- “十五五”规划建议明确提出统筹推进地方政府债务等风险有序化解。
- 中央政治局会议提出有力有序有效推进地方融资平台出清。
- 中共中央、国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》，明确城投企业需加快剥离政府融资功能。
- 党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中明确提出统筹推进地方政府债务等风险有序化解。
- 2026年中央经济工作会议在财政与地方债务方面的任务部署，延续积极财政政策基调，预计地方政府债务余额仍将保持较快增长。
区域经济环境
- 2025年我国经济平稳运行，国民经济发展态势良好，但投资对经济的拉动作用减弱，房地产开发投资继续下降。
- 全国一般公共预算收入同比小幅下降，区域差异较大，政府性基金预算收入仍面临较大的不确定性。
- 地方政府负债水平差距较大，部分省份已率先退出债务高风险省份，化债取得阶段性进展。
城投债务压力
- 2026年底前到期债券规模较大，其中主体信用等级为AA+城投企业占比最大，重点省份中重庆、天津城投债年内集中到期压力相对较大。
产业链分析
- 城投公司融资渠道多样，主要集中于银行借款、应付债券和非标融资，近年来非标压降力度加大，银行借款和应付债券占比规模更大。
- 2025年，城投企业债券发行量同比下降，净偿还规模有所扩大；城投债发行仍主要集聚在东部经济财政实力较强省份，高级别城投主体仍是城投债发行的主力，新发债品种以公司债、中期票据及短期融资券为主，债券融资成本整体下行；发债期限趋于中长期化。
创新能力分析
- 政策调整与监管趋严的背景下，各地城投企业声明为市场化经营主体和退平台快速推进，城投转型及相关产业类公司的组建速度加快。
- 城投公司业务逐步聚集，引导城投从融资平台向市场化经营主体转变。
- 城投公司逐步从城市建设者向城市运营商转变，通过产业园区建设、片区开发等方式服务当地产业发展，城市运营与产业投资成新增长点。
信用评级情况分析
- 2025年，46家城投企业主体级别或展望发生调整，其中41家主体评级上调，5家主体评级下调，上调数量同比增加，下调数量同比大幅减少，同时12家城投企业评级展望仍维持负面或首次评级展望为负面。
- 2025年，城投非标风险事件共发生20例，数量同比减少20例，主要集中在山东省、贵州省和云南省。
行业发展展望
- 2026年对城投企业而言将是转型加速、信用分化、市场化转型的关键一年，融资环境预计整体维持偏紧，新增融资持续严控。
- 城投平台或将形成新的格局，省市级重点平台有望通过资源整合升级为区域运营商；而多数区县级平台则需深耕本地特色业务，寻求差异化生存；转型失败者或将面临合并、重组。
- “政府信用背书”将逐步转向“市场化信用”。
