国债周度报告：关注震荡格局是否被打破

国债期货专题报告总结

摘要

中东局势降温，市场避险情绪减弱，风险偏好回归，股债跷跷板效应打压债市。美联储降息预期升温，全球经济回暖预期增加，股市升温施压债市，但债市能否突破宽幅震荡区间需持续关注。关注7月份政治局会议政策指引。5月经济数据表现韧性，但下行压力仍存，逆周期调节需持续加码。央行货币政策委员会建议加大调控强度，货币宽松及逆周期调节总基调不变。中期震荡略偏空，关注股债跷跷板风险。

关键数据

• 5月末M2同比增长7.9%（预期8.1%），M1同比增长2.3%，剪刀差收窄至5.6个百分点。
• 5月社会融资规模增量2.29万亿元（上年同期2.07万亿元）。
• 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。
• 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。
• 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%；核心CPI同比上涨0.6%。
• 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%。
• 1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入25.8万亿元。

影响因素分析

• 经济基本面：制造业PMI继续改善，非制造业扩张，但经济下行压力较大，逆周期调节需持续。
• 政策面：央行货币政策委员会建议加大调控强度，金融支持提振和扩大消费政策出台，下半年政策工具充足。
• 资金面：6月流动性环境宽松，资金利率中枢降至1.56%，DR007较政策利率差值收敛，汇率端压力减弱或增加宽松预期。
• 供需面：地方债发行提速，专项债及特别国债支持设备更新，市场等待政策效果。
• 情绪面：股债性价比突破短期震荡区间下行，市场风险偏好增加，关注是否持续下行打破震荡格局。

行情展望及投资策略

美联储降息预期升温，全球经济回暖预期增加，股市升温施压债市。消费及设备改造政策或增加经济复苏内生性，债市能否持续下行需关注。目前债市处于高位震荡区间，关注7月政治局会议政策指引。中期震荡略偏空，关注股债跷跷板风险。