国债周度报告：供给增加，中期震荡格局

研报总结

摘要

4月中央政治局会议强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息仍是政策选项。财政部部长蓝佛安提出加强政策协同，打出政策组合拳。财政政策加码可能延后货币宽松兑现时间，中期利空债市。会议保持增加逆周期调节基调，对资本市场释放积极信号。今年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，首发时间提前，债市供给增加将中期利空债市。受美国关税政策影响，4月制造业PMI回落至49.0%，非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，高技术制造业保持扩张。

要点

• 政策面：积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍是主基调，适时降准降息可选项。财政政策加码可能延后货币宽松兑现时间。
• 经济基本面：4月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，高技术制造业保持扩张。
• 资金面：资金利率下行，货币宽松部分兑现，但市场仍有预期。
• 供需面：2025年政府债务组合大幅提升，地方政府债券发行提速，债市供给增加。
• 情绪面：股债性价比处于高位，机构更多关注股市机会。

策略建议

震荡思路对待，关注股债跷跷板风险。

关键数据

• 4月制造业PMI：49.0%
• 4月非制造业PMI：50.4%
• 4月综合PMI：50.2%
• 2025年超长期特别国债：1.3万亿元
• 2025年广义赤字率：9.8%
• 2025年一季度社会融资规模增量：15.18万亿元
• 2025年一季度M2同比增长：7%
• 2025年一季度人民币贷款增加：9.78万亿元