国债周报报告：避险情绪升温，关注震荡格局是否打破

宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分第1章行情回顾1.1国债期货行情回顾经济下行压力对债市依然存在较大支撑，外围关税政策不确定性及全球经济下行环境也有利于债市。近期国内政策处于真空期，市场逻辑不明显，但是外部环境扰动依然存在，地缘政治风险打压风险偏好，利多债市。关注股债跷跷板逻辑是否向股债双牛逻辑转变，债市中期依然震荡偏多思维。关注国内是否出台增量政策。图表1：十年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货图表2：二年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货第2章重要消息概览1.央行发布数据显示，5月末，M2同比增长7.9%，预期8.1%，前值8%。M1同比增长2.3%，，预期1.7%，前值1.5%。M2与M1的剪刀差为5.6个百分点，较上月有所收窄。5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。2.当地时间6月9日至10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要 请务必阅读正文之后的免责条款部分共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。3.国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。4.国家统计局数据显示，1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，其中装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长。5.中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。6.美国东部时间6月21日22时，美国总统特朗普就袭击伊朗核设施发表讲话称，伊朗关键的核设施已被“彻底摧毁”。伊朗方面表示，与特朗普所声称的相反，福尔多核设施并未遭到严重破坏，主要受损的是地上部分，且可以修复。有美国高级官员承认，B-2轰炸机对伊朗福尔多核设施的袭击并没有摧毁这座戒备森严的设施，但造成了严重损坏。伊朗议会称，已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。第3章重要影响因素分析3.1经济基本面中国5月财新服务业PMI为51.1，较4月上升0.4个百分点，显示服务业经营扩张速度加快。5月服务业新订单增加，就业指数升至六个月新高，市场信心小幅改善，但成本和销售价格一升一降，企业盈利承压。中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。国家统计局数据显示，1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，其中装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。图表3：国内经济数据来源：wind，宁证期货图表4：消费及价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.2政策面中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月末，M2同比增长7.9%，预期8.1%，前值8%。M1同比增长2.3%，，预期1.7%，前值1.5%。M2与M1的剪刀差为5.6个百分点，较上月有所收窄。5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。图表5：M2与新增人民币贷款数据来源：wind，宁证期货3.3资金面从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前的是资金面持续下行，但货币宽松预期依然存在，由于货币宽松已经部分兑现，近期货币大幅宽松的概率较低，市场等待政策的进一步指引。图表6：DR007与逆回购利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.4供需面2025年的政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元，补充银行资本特别国债5000亿元，4.4万亿元专项债，2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，去年大幅提升1.4个百分点。根据地方政府公开发债数据，截至今年3月3日，全国发行地方政府债券约2.1万亿元。其中前两个月全国发行地方政府债券约1.9万亿元，同比增长约97%。地方政府债券发行与去年同期相比明显提速。债市的超前发行与财政发力相符。近期专项债发行也有所提速。专项债及特别国债的发行已经基本兑现，后续市场等待相关政策的效果及落地情况。图表7：国债发行和需求3.5情绪面从股债性价比来观察，股债性价在历史高位开始回落，但依然处于高位，也就是说目前配置债市的性价比较低，机构更多会关注股市的机会。近期股债性价比略有下降，但是相比前期依然处于较高位置。从经济基本