资产配置周报：商品周期与工业企业利润

核心观点

• 商品周期与工业企业利润：2025年1-5月，全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月单月下降9.1%。PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%。商品周期角度，大宗商品价格周期频率增加，持续时间缩短；国内PPI下行周期较长。库存周期角度，国内2024年下半年开始去库存，美国补库及去库存趋势不明显。采矿业拖累利润，装备制造业效益保持较高水平。预计商品周期对应价格承压，关注海外需求变量。
• 利率与人民币汇率：央行呵护流动性，季末资金利率保持低位。国债收益率涨跌不一，长端小幅上行。短期货币政策进一步宽松必要性不强。美债收益率短期震荡，趋势性行情需等待通胀或就业指标明朗。人民币汇率在美元弱势中逐渐走强，预计7.20左右波动。
• 新一周主要经济数据与市场预期：关注全球制造业和服务业PMI、美国非农就业报告、欧元区通胀初值等数据。美国5月消费者支出环比下降，核心PCE同比上升2.7%。市场关注美联储降息预期，6月就业报告将是关键。欧元区商业活动温和增长，日本私营部门扩张加快。

关键数据

• 工业企业利润：1-5月同比下降1.1%，5月单月下降9.1%。
• PPI：5月同比下降3.3%，环比下降0.4%。
• 大宗商品价格周期：平均每四年发生一次变化，自2020年以来频率增加，持续时间缩短。
• 美国原油产量：1343.5万桶/天，同比增长23.5万桶/天。
• 美国钻机数：547台，较去年同期减少34台。
• 黄金价格：伦敦金现收于3237.34美元/盎司，较上周同期下跌2.80%。
• 金属铜价格：SHFE电解铜连续合约结算价格为78814元/吨，较上一周价格环比增长0.4%。
• 融资余额：18265.35亿元，较上周末增长256.01亿元。
• 基金仓位：普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.28%、76.99%。

研究结论

• 上游原料价格拖累工业企业利润效应边际放缓，中游制造业盈利持续性增强。
• 商品周期对应价格承压，建议关注海外需求变量。
• 短期货币政策进一步宽松必要性不强，关注下半年内外部约束缓解。
• 美债收益率短期震荡，趋势性行情需等待通胀或就业指标明朗。
• 人民币汇率在美元弱势中逐渐走强，预计7.20左右波动。