资产配置与比较月报（2023年7月）：商品周期利好，汇率有望走稳，权益市场或将逐步向好

总量研究 资产配置 2023年07月04日 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 商品周期利好，汇率有望走稳，权益市场或将逐步向好 ——资产配置与比较月报（2023年7月） 投资要点 扩内需必要性仍强，但积极因素也在增加。PPI与盈利周期相关性强，环比预测法下6月或是周期底部；国内库存继续加速去化，四季度去库或向补库切换；降息落地，打开政策空 间，新能源汽车、家电、家居等促消费措施密集落地，国常会强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，最大限度发挥政策综合效应；PMI收缩区间内继续小幅改善，积极的现象更多一些；人民币汇率贬值幅度较大，但6月北向净买入140亿元，结束连续两月的净流出。 去库存背景下商品低位波动，且三季度汇率有望走稳，利好权益市场。美元加息尾声背景下，大宗商品承压；但由于库存去化，整体或处于低位，引领国内的进口成本下降；当前商品周期利好权益。汇率角度，我们认为三季度国内宽货币叠加去库周期或步入尾声，中 美周期差或有所收敛，人民币汇率有望重拾升势。 我们认为权益市场对经济过于悲观的预期将逐步得到修正，7月可关注： 1.关注中报可能超预期的板块。7月进入中报披露期，从二季度工业企业利润的结构、目前行业所处的库存周期、以及对出口的支撑来看，产业链优势叠加上游原材料成本下降，高端制造相关板块中报或存在超预期的可能。看好受益于原料成本下降，以及在全球产业链竞争力提升的家电、机械、汽车零部件等行业标的。 2.关注电力及产能可能受限的板块。7月2日国家气候中心表示，今年以来（截至6月30日）平均高温日数在4.1天，为1961年以来历史同期最多。而与去年不同的是，厄尔尼诺现象可能导致“南涝北旱”，极端天气可能增加。受益于成本降低，火电优势或更加凸显；用电 紧张地区可能以民生为主，部分高耗能产品产能可能短期受限。 3.关注出行服务消费板块。今年以来，服务业PMI始终位于景气区间以上。7月进入暑期旅游旺季，疫情三年积累的出行需求仍有望持续释放，受益于“量价齐升”，出行服务如航空、 景点、酒店等板块或有超预期的可能。 投资建议：权益市场对悲观预期可能已充分定价，基本面上积极的因素正在累积。上证50、沪深300、中证500股债比分位数均在90%以上（2010年以来），政策底已现，市场底可期。“科技－产业－金融”循环是未来发展重点，长线上我们仍然看好科技产业发展，关注科创50。行业上，7月可关注基本面改善明显，中报可能超预期的板块，如高端制造；高温预期下，电力缺口利好火电板块及部分产能可能受限的工业品；暑期出行需求增加，关注相关板块。个股上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 重点推荐：消费：盐津铺子、贵州茅台。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、荣盛石化。大健康：益丰药房，华兰生物。高端制造：美的集团、埃斯顿、中航西飞。金融：宁波银行、常熟银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.美联储暂停加息，国内经济低于预期4 1.2.展望：商品周期利好，汇率有望走稳，权益市场或将逐步向好6 2.总量观点7 2.1.经济复苏力度仍偏弱，高端制造表现相对较好7 2.1.1.端午假期经济活跃度较高，但地产仍显疲弱10 2.2.海外：理性看待前瞻性指引12 3.各行业观点总结与展望14 3.1.电力设备及新能源14 3.1.1.光伏：上游降价底部已至，静待下游博弈及需求释放14 3.1.2.新能源汽车&锂电：政策驱动需求向好，储能中长期装机确定性强14 3.1.3.风能：海风景气度回暖，“以大代小”大开增量空间14 3.2.大消费15 3.2.1.消费趋势：复苏方向未变，场景恢复从服务型向商品型转移15 3.2.2.食品饮料：白酒龙头布局价值逐步抬升，零食及乳制品迎布局期15 3.2.3.非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜、部分乳制品赛道15 3.2.4.美容护理：关注国产龙头机遇16 3.3.资源品及周期16 3.3.1.石油石化：能源供需短期保持紧张，上游资本开支维持16 3.3.2.建筑建材：行业承压下关注企业阿尔法17 3.3.3.化工：行业库存压力缓解，关注行业景气拐点18 3.3.4.农林牧渔：节后猪价继续回落，宠物出口短期波动18 3.4.大健康19 3.5.TMT20 3.5.1.半导体：短期周期下行减缓、长期国产加速不变20 3.5.2.消费电子：关注下半年周期复苏的优质标的21 3.5.3.显示面板：大尺寸涨价与小尺寸周期复苏22 3.5.4.电子元器件：元器件底部涨价有望延续22 3.5.5.半导体材料：CMP材料国产替代势不可挡，行业龙头长期价值凸显22 3.6.高端制造23 3.6.1.家电：把握空调行业机遇，关注新品类及出口链变化23 3.6.2.机械军工：机器人产业前景可期，国产大飞机首航彰显技术实力24 3.6.3.汽车：新车型增量逐步释放，新能源汽车渗透率或加速提升25 3.7.金融26 4.风险提示27 图表目录 图12023年6月期间主要资产价格表现，%5 图22023年6月申万一级行业涨跌幅，%6 图36月经济数据预测，%6 图4GDP增速与PMI，%8 图5制造业PMI各分项，%8 图6国内航班执飞情况，架次11 图7端午假期电影消费对比，万元，万人次11 图8居民新增中长期贷款，亿元11 图91年期和5年期LPR，%11 图10端午假期30城商品房销售面积对比，万平米12 图11100城住宅用地成交占地面积，万平米12 图12利率期货市场计价的7月FOMC会议政策利率概率变动，%12 图13有效联邦基金利率实际值与SEP预测，预测公布日期13 图14不变价GDP同比增速实际值与SEP预测，预测公布日期13 表1建设现代化产业体系相关政策9 1.回顾与展望 1.1.美联储暂停加息，国内经济低于预期 美国债务上限风险解除，通胀继续回落，住房价格同比两年内首次放缓。周期内首次暂停加息，偏鹰的前瞻性指引使市场不再预期年内可能放松货币政策，7月是否会出现隔次加息依然会取决于经济数据。国内方面，经济数据多数低于预期，但政策已开始积极落地。 权益市场： A股方面，市场预期仍然相对偏弱，主要指数涨跌表现不一。深证成指上涨2.2%，在主要指数中涨幅最高；沪深300指数、创业板指分别上涨1.2%和1.0%；权重表现稍弱，上证综指下跌0.1%。港股表现略好于A股，恒生指数上涨3.7%。 从行业指数来看，申万一级行业中13个行业收涨，较上月增加8个。高科技产业板块表现相对较好，上游及大金融表现偏弱。其中，家用电器（11.38%）、通信（9.26%）、汽车 （8.00%）、机械设备（6.34%）、国防军工（2.34%）领涨；医药生物（-5.33%）、商贸零售 （-3.56%）、交通运输（-3.44%）、非银金融（-3.11%）、银行（-2.76%）领跌。 海外方面，日本股市继续强势表现，单月表现在海外主要股指中排名第一；美国债务上限风险解除，通胀继续回落，美联储如期暂停加息，市场风险偏好提升，美国三大股指均上涨，整体表现好于A股。 商品市场： 6月CRB商品价格指数先涨后跌，整体维持震荡走势。以月末来看，6月国际油价小幅上涨。6月末布伦特原油价格为75.41美元/桶，环比上涨3.9%。IEA上调年内全年原油需求预期，OPEC+减产协议延长，供需博弈持续。2023年5月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.616亿吨，同比下降5.1%，前值为下降2.4%。国内工业生产开工率小幅回升，需求预期小幅转好，叠加库存低位，黑色系价格反弹。全球经济下行周期，铜价缺乏向上支撑。7月加息概率上升或已在黄金价格中有所反映，未来加息概率下降以及避险需求对黄金有所支撑。 债券市场： 英国通胀压力加大，英国央行鹰派加息，英债收益率上升幅度较大；市场对美国经济实现软着陆的预期上升，叠加鲍威尔鹰派发言，7月加息概率上升，美债收益率重回3.8%以上。欧央行行长拉加德支持7月继续加息25个BP，欧债收益率短期可能难以下行。国内方面，央行降息落地，但在内需仍相对偏弱的情况下，十年期国债收益率维持低位。 图12023年6月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值希腊、西班牙、德国、日本国债取6/29，英国国债取6/28 图22023年6月申万一级行业涨跌幅，% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 家用电器 通信汽车 机械设备国防军工电力设备农林牧渔轻工制造食品饮料纺织服饰基础化工建筑材料 沪深300指数 煤炭房地产计算机有色金属 电子传媒 公用事业社会服务石油石化 环保钢铁 建筑装饰 综合美容护理 银行非银金融交通运输商贸零售医药生物 -8% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：商品周期利好，汇率有望走稳，权益市场或将逐步向好 图36月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 3.5 消费（当月同比，%） 3.0 投资（累计同比，%） 3.8 基建投资（累计同比，%） 8.8 制造业投资（累计同比，%） 5.0 房地产投资（累计同比，%） -7.6 出口（当月同比，%） -11.0 CPI（当月同比，%） 0.20 PPI（当月同比，%） -4.7 新增社融（当期新增，亿元） 33800 M2（当期同比，%） 11.6 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 29000 资料来源：Wind，东海证券研究所 扩内需必要性仍强，但积极因素也在增加。PPI与盈利周期相关性强，环比预测法下6月或是周期底部；国内库存继续加速去化，四季度去库或向补库切换；降息落地，打开政策空间，新能源汽车、家电、家居等促消费措施密集落地，国常会强调具备条件的政策措施要 及时出台、抓紧实施，最大限度发挥政策综合效应；PMI收缩区间内继续小幅改善，积极的现象更多一些；人民币汇率贬值幅度较大，但6月北向净买入140亿元，结束连续两月的净流出。 去库存背景下商品低位波动，且三季度汇率有望走稳，利好权益市场。美元加息尾声背景下，大宗商品承压；但由于库存去化，整体或处于低位，引领国内的进口成本下降；当前商品周期利好权益。汇率角度，我们认为三季度国内宽货币叠加去库周期或步入尾声，中美周期差或有所收敛，人民币汇率有望重拾升势。 我们认为权益市场对经济过于悲观的预期将逐步得到修正，7月可关注： 1.关注中报可能超预期的板块。7月进入中报披露期，从二季度工业企业利润的结构、目前行业所处的库存周期、以及对出口的支撑来看，产业链优势叠加上游原材料成本下降，高端制造相关板块中报或存在超预期的可能。看好受益于原料成本下降，以及在全球产业链竞争力提升的家电、机械、汽车零部件等行业标的。 2.关注电力及产能可能受限的板块。7月2日国家气候中心表示，今年以来（截至6月 30日），平均高温日数在4.1天，为1961年以来历史同期最多。而与去年不同的是，厄尔尼诺现象可能导致“南涝北旱”，极端天气可能增加。受益于成本降低，火电优势或更加凸显；用电紧张地区可能以民生为主，部分高耗能产品产能可能短期受限。 3.关注出行服务消费板块。今年以来，服务业PMI始终位于景气区间以上。7月进入暑期旅游旺季，疫情三年积累的出行需求仍有望持续释放，受益于“量价齐升”