跨季后，逆回购到期2万亿+

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]跨季后，逆回购到期2万亿+[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：央行加码呵护，跨季成本逐级攀升6月23-27日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，全周累计净投放12672亿元，为今年以来单周净投放次高。与此同时，6月中长期资金同样超额投放，合计投放规模为3180亿元，高于3月跨季的1630亿元。在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001全周基本围绕1.37%水平窄幅震荡；R001除周五小幅升至1.46%外，前四日同样基本稳定在1.44%左右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。►展望：跨季后，流动性或将自发式宽松往后看，下周一（6月30日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期冲高，2022-24年二季度末R001单日上行幅度分布在38-155bp区间，今年一季度同期R001上行102bp。进入7月，6月末财政资金支出，或将助力流动性走向自发式转松。结合历史来看，2022年以来季初首周资金价格中枢通常较跨季周前一周低3-13bp，叠加下周（6月30日-7月4日）政府债净缴款转为负值，为-59亿元（前一周为7898亿元），对资金面扰动降至低位，7天利率有望回落至1.5%区间。然而，偏利空的因素在于，跨季大额投放的逆回购到期，将形成较大的资金缺口，下周逆回购到期规模攀升至2.0万亿元+。着眼当下，7月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。►公开市场：6月30日-7月4日，逆回购到期2万亿+6月23-27日，央行公开市场净投放12672亿元，其中逆回购投放20275亿元，到期9603亿元；MLF投放3000亿元；国库定存2个月到期1000亿元。6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元，较前一周的10603亿元显著提升。►票据市场：6月票据利率同比下行，大行买票规模升高月末票据利率和大行买入量或指向信货可能弱于去年同期。6月以来，票据利率整体低于去年同期，以1M票据为例，今年6月票据利率均值为0.82%，较去年同比下行30bp。从大行行为来看，6月1-26日，大行累计净买入票据738亿元，较去年同期增加339亿元。►政府债：6月30日-7月1日，净缴款降至-59亿元6月30日-7月1日，政府债净缴款转负，为-59亿元。按缴款日计算，政府债净缴款回落至低位，国债和地方债净缴款量双降，分别降至-802、742亿元（前一周为3310、4588亿元）。►同业存单：6月存单到期高峰已过存 单 加 权 发行利率持续 下行。6月23-27日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周进一步下行1bp（前一周环比下行2bp）。存单到期压力回落至低位。下周（6月30日-7月4日）存单到期2767亿元，单周到期规模降至年内低位。不过往后看，7月存单到期压力将逐周抬 升，后续一周存单到期量升至5000+亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.央行加码呵护，跨季成本逐级攀升.................................................................................................................42.超储更新.....................................................................................................................................................73.公开市场：6月30日-7月4日，逆回购到期2万亿+......................................................................................74.票据市场：6月票据利率同比下行，大行买票规模升高...................................................................................85.政府债：6月30日-7月1日，净缴款降至-59亿元.........................................................................................106.同业存单：6月存单到期高峰已过.................................................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................16图表目录图1：跨季前10个交易日，2022-24Q2和2025Q1 R007相对走势（%）..........................................................5图2：利率周度平均值环比变化：隔夜利率维持相对稳定，7天利率上行，各期限存单发行利率多下行.................5图3：6月以来面对集中发行，存单一级发行价格持续向下（%）......................................................................6图4：截至6月27日，逆回购余额20275亿元，大幅高于6月20日的9603亿元.............................................8图5：6月1-27日，1M票据利率均值为0.82%，较去年同比下行30bp.............................................................9图6：6月1-26日，大行累计净买入738亿元，较去年同期增加339亿元..........................................................9图7：6月30日-7月4日，政府债周度净缴款-59亿元（前一周为7898亿元）.................................................11图8：存单收益率曲线多上行，长端优于短端..................................................................................................12图9：6月23-27日，同业存单加权发行期限5.4个月（前一周为6.9个月）.....................................................14图10：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均压缩.........................................................................14图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至26%（-20pct）..........................................................15图12：6月30日-7月4日，同业存单到期2767亿元，到期压力降至低位........................................................15表1：流动性日历（6月30日-7月4日，亿元）..............................................................................................6表2：6月30日-7月4日，政府债净缴款-59亿元（单位：亿元）.....................................................................7表3：6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元................................................................................8表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月30日-7月4日政府债净缴款为-59亿元....................................10表5：6月23-27日，同业存单发行7264亿元，净融资-3829亿元...................................................................13 1.央行加码呵护，跨季成本逐级攀升6月23-27日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，24日起正式进入跨季周后，央行保持每日2000亿元+级别逆回购净投放，其中周四、周五净投放量更是升至3000亿以上（24-27日单日净投放规模依次为2092、2090、3058、3647亿元）。全周来看，6月23-27日，央行公开市场累计净投放12672亿元（其中，逆回购投放20275亿元，到期9603亿元），为今年以来单周净投放次高，仅次于1月13-17日春节备付期间的14539亿元。与此同时，6月中长期资金同样超额投放，24日央行公告6月MLF超额续作3000亿元，净投放1180亿元，叠加此前3个月、6个月买断式回购续作，6月中长期净投放合计规模为3180亿元，高于3月跨季的1630亿元（其中，MLF净投放630亿元，买断式逆回购净投放1000亿元），显示出更强的呵护力度。在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001全周基本围绕1.37%水平窄幅震荡；R001除周五小幅升至1.46%外，前四日同样基本稳定在1.44%左右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。究其原因，我们在日报《尚未形成合力》中提到，近期资金偏贵，可能与跨季结构有关，非银机构或优先完成信用债跨季，而利率债跨季节奏相对靠后，导致信用债跨季占比偏高，从而推高了7天资金加权成本。不过相对来看，本轮跨季资金价格升幅基本与今年一季度持平，并低于往年同期水平。具体而言，当前R007利率较跨季前10天（T-10）价格累计升36bp，与一季度同期升幅34bp基本持平，同时低于2022-24年二季度同期7天资金价格的平均抬升幅度74bp（其中，最低抬升49bp，最高为93bp）。全周来看，在央行加码投放与跨季压力加大的共同作用下，资金价格结构性分化。隔夜资金维持稳定，R001周均值微升1bp，而DR001反而小幅回落1bp；7天利率显著走升，DR007和R007分别较前一周上行13bp和24bp。 资料来源：WIND，华西证券研究所图2：利率周度平均值环比变化：隔夜利率维持相对稳定，7天利率上行，各期限存单发行利率多下行注：本周时间为6月23-27日，前一周时间6月16-20日。资料来源：WIND，华西证券研究所存单大额到期缺口已覆盖八成以上，且在发行量维持高位的情况下，存单一