流动性跟踪：跨季临近，公开市场到期升至2万亿+

税期后资金面依然偏紧的原因及展望

税期资金面回顾

9月15-19日税期期间，资金利率持续攀升，R001和R007分别升至1.55%和1.55%，较税期前上行16bp和8bp。但同比来看，此次税期资金利率上行幅度处于历史同期低位。税期结束后，资金利率并未如期回落，R007继续上行至1.56%，R001一度倒挂R007，直至央行加大投放力度后才逐步缓释。

资金面偏紧原因

1. 央行投放滞后：本轮税期央行投放节奏滞后，规模不及7-8月，直至资金压力显现后才加大投放力度。
2. 北交所打新影响：北交所打新带来的资金需求外溢，也带动银行间资金利率上行。
3. 银行负债端压力：银行融出水平连续回落，大行融出量也回落至4万亿水平以下，可能源于银行中长期负债流失，负债端不稳定性加剧。

跨季资金面展望

1. 主要影响因素：跨季跨假期，下周三（24日）起拆借7天资金利率可跨季、跨假期，同时有2.1万+亿公开市场到期。
2. 央行应对措施：央行重启14天期逆回购操作，帮助安排节后投放到期规模，防止资金超预期波动。
3. 预计资金利率：央行将继续通过合理规模的公开市场操作维护资金面平稳，跨季资金利率波动大概率不会超出季节性，月末7天资金利率中枢或在逆回购利率上方约10-20bp。

公开市场

9月22-26日，央行公开市场到期21268亿元，其中逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元，到期压力升至年内高位。

票据市场

截至9月19日，1M票据利率上行7bp至1.37%，3M上行10bp至1.25%，6M上行7bp至0.86%。9月15-18日，大行净买入493亿，9月累计净买入1106亿。

政府债

9月22-26日，政府债净缴款降至608亿元，较前一周的4030亿元大幅降低。

同业存单

1. 发行利率：9月15-21日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周上行1.5bp。
2. 到期压力：9月22-26日存单到期9822亿元，较前一周有所提升。
3. 净融资：9月15-19日，同业存单净融资转正，为885亿元。
4. 发行期限：9月15-19日，同业存单加权发行期限拉伸至6.4个月。

风险提示

流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。