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流动性与机构行为周度跟踪：14天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落

2025-09-21 李一爽信达证券艳阳天Cathy

资金面回顾：本周资金边际收紧，受税期、政府债缴款及北交所新股打新影响，DR001一度升至1.51%，但周五资金转松。9月银行间及交易所跨季进度均偏缓，处于近年同期最低水平。8月超储率降至1.1%，低于预期，主要因政府存款上升（3370亿元），反映置换债使用进度偏缓。央行14天逆回购招标方式调整，展示呵护跨季意图，或实质降息，有利于跨季资金价格回落。
下周资金展望：下周政府债净缴款规模下降至908亿元，逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元。北交所新股打新规模缩减，预计流动性压力边际缓解。央行或通过14天逆回购及MLF续作维稳资金，季末财政支出提供对冲，整体流动性相对可控。
同业存单：本周1Y期Shibor利率上行0.6BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.68%。同业存单发行规模上升，到期规模下降，转为净融资903亿元。国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降。存单供需相对强弱指数高位震荡，股份行减持意愿回落，非银需求趋于平稳。
票据市场：本周票据利率震荡上行，3M、6M期国股票据利率分别上行10BP、7BP至1.25%、0.86%。
债券交易情绪跟踪：本周利率高位震荡，信用和二永利差相对平稳。大行对债券增持意愿下降，对中短端国债减持，对3-7年政金债和地方债减持。交易型机构转而增持债券，基金公司、证券公司倾向于增持。配置型机构转而减持债券，农商行倾向于减持。
关键数据：9月银行间资金跨季进度7.2%，交易所跨季进度7.8%，均低于往年同期。8月超储率1.1%，政府存款环比上升3370亿元。北交所新股锦华新材冻结资金8512亿元。9月至今DR001、DR007均值分别为1.39%、1.48%。
研究结论：央行调整14天逆回购方式展示呵护跨季意图，有利于跨季资金价格回落。预计下周流动性压力边际缓解，整体相对可控。9月资金价格中枢若与过去几月持平，需季末资金价格平稳，机构平稳跨季。