经济数据方面，近期经济受关税影响存在扰动，但整体仍具韧性。生产端有所走弱，以旧换新等政策支撑社零增速。出口方面，中美关税谈判后达成多项积极共识，但高频数据显示外需有所走弱，抢出口的持续性有待观察。海外方面，美联储降息预期增强，市场情绪有所提振。
政策方面，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，表明要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。
数据方面，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%。国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。
美国经济数据方面，一季度实际GDP年化终值环比降0.5%，美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，美国6月标普全球制造业PMI初值52.0，欧元区6月制造业PMI初值49.4。
流动性方面，5月M1增速2.3%，M2增速7.9%，广义货币同比增速有所回升；5月当月，社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元；新增人民币贷款近6200亿元，社融主要来自于政府债的增长，实体部门信贷有所走弱。展望后续，外部关税扰动与内需修复迟缓或延续信贷结构性承压，但随着逆周期政策密集落地，有望边际改善融资环境。
利率方面，最新10Y国债收益率收于1.65%，周环比+0.46BP；30Y国债收益率收于1.85%，周环比+1.05BP；最新10Y美债收益率4.29%，周环比-9.00BP。
研究结论方面，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。
