2026年展望系列三：政府债供给压力持续

回顾：2025年政府债供给显著放量，发行节奏前置

• 2025年赤字率调增至4%，政府债供给显著放量。截至11月底，政府债累计发行约24.08万亿元，净融资约13.23万亿元。
• 国债累计发行14.10万亿元，净融资6.14万亿元；地方债累计发行9.98万亿元，净融资7.09万亿元。
• 2025年政府债券发行整体偏快，年末供给压力有所抬升但整体可控。

展望：2026年政府债供给压力或将维持

• 财政基调：预计2026年财政政策主基调仍将保持积极，发债总量持稳，聚焦质效升级。
  • 赤字率维持4%左右，赤字规模约5.95万亿元。
  • 专项债额度增至4.8万亿元，超长期特别国债规模增至1.8万亿元。
  • 广义赤字规模预计在14.55万亿元左右，对应广义赤字率约9.8%。
• 国债：
  • 预计2026年国债发行总量13.9万亿元，较上年减少，主因到期压力减轻。
  • 净融资目标规模约为6.9万亿元，较2025年小幅增加。
  • 到期压力约为7万亿元，发行节奏有望回归全年相对均匀发行的常态。
  • 全年净融资高峰或集中于三、四季度，单季净融资规模约2.35-2.45万亿元。
• 地方债：
  • 预计2026年地方债发行总量11.12万亿元，较上一年度微升，发行规模维持在高位区间。
  • 地方合计新增规模约为5.72万亿元。
  • 2026年6月和8月是地方债偿还高峰，单月到期规模均超过5000亿元。
  • 地方债发行节奏或更加前置，供给高峰出现在一、二季度，单季净融资水平在2.45-2.47万亿元。
  • 四季度或将作为地方债承前启后，灵活调整的发行阶段，初步预计净融资额约8000亿元。

总结：政府债券供给总量持稳，关注化债工作进展

• 2026年政府债供给总规模约为25万亿元，净融资规模目标为14.42万亿元，继续处于历史高位，但对流动性的冲击或不大。
• 财政与货币政策配合渐入佳境，有助于缓和供给高峰的利率扰动。
• 2026年政府债供给中的不确定因素，主要在于特别国债发力诉求和化债额度用尽后的新安排。
  • 特别国债或有新用途，未来发行规模有望超预期追加。
  • 地方化债任务紧迫，进一步化债安排或在酝酿中。

风险提示

• 财政政策超预期变化，数据测算误差。