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利率｜下半年政府债净融资或同比显著减少

金融 2025-06-25 财通证券王泰华

核心观点
- 上半年政府债供给显著增长，发行同比增长4.1万亿元，净融资同比增长4.4万亿元，对社融形成支撑，缓解资产荒。下半年政府债净融资或同比减少2.2万亿元，资产荒格局或将再度加深。
- 下半年政府债供给节奏分化，国债发行进度超季节性，地方债发行相对偏慢但整体快于去年同期。8-9月或为供给高点，总体债市供给压力无虞。
- 上半年国债发行进度为52%（超去年39%），新增地方债发行进度为57%（超去年49%）。专项债主要来自自审自发省份，土储专项债重启，特殊再融资债基本发行完毕（余额约2041亿元）。
- 若按预算完成发行，三季度政府债发行规模7.72万亿元（净融资4.35万亿元），四季度发行规模5.15万亿元（净融资1.32万亿元）。
关键数据
- 上半年：一般国债净融资2.53万亿元（占中央财政赤字52%），特别国债净融资0.86万亿元；新增地方债发行5.49万亿元（净融资4.41万亿元），其中新增一般债4520亿元，新增专项债2.16万亿元。
- 下半年预测：国债净融资3.08万亿元，发行规模约8.33万亿元；地方债新增专项债约1.80万亿元（三季度），新增一般债约2716亿元（三季度）。
研究结论
- 下半年政府债净融资规模显著减少，市场流动性或再度承压。三季度为供给集中期，四季度规模回落。需关注经济表现、市场走势及流动性变化等风险。