国债期货周报：政府债供给压力增大，关注月末资金利率波动

国债期货周报 政府债供给压力增大，关注月末资金利率波动 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/11/24 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •化债方案落地，阶段性利空出尽•货币政策维持宽松、支持性立场 短期来看债市主要的扰动来自于化债工具的供给节奏，下周临近月末叠加地方再融资债发行量大，对资金面将造成压力，不过实际资金面状态仍取决于央行对冲情况。考虑到下周MLF将进行续作，会形成流动性投放，同时央行大概率会采取增加逆回购投放国债买卖和买断式回购等工具进行对冲，类比今年的8-9月，政府债供给压力大但月末时点资金利率也保持了稳定。因此下周虽然客观上资金压力增大，但资金利率在央行对冲下有概率保持稳健，债市下跌风险较为可控，如出现调整或带来介入做多机会。10年期国债利率波动区间或在2.05%-2.15%。单边策略上，建议短期可逢调整做多。 基本面上，10月经济数据整体延续了9月好转的特征和结构，消费、基建投资增速有所加快，内需出现一定的企稳复苏迹象。在外需存在不确定性的背景下，预计提振消费投资、扩内需政策有必要继续加力，基本面修复仍处于验证期，债市对基本面数据反应偏钝化。政策面上，11月人大会议落定后，在下一轮政策会议开启前，增量政策预期对债市的利空短期出尽。供需层面上，接下来债市主要的扰动来自于化债工具的供给节奏，政府债发行缴款到资金拨付这一期间，流动性会面临摩擦，不过实际资金面状态仍取决于央行对冲情况，预计压力较大阶段降准等货币政策支持不会缺席，即便出现供给扰动也偏向为阶段性影响，债市下跌风险相对可控，如出现调整或带来介入做多机会。10年期国债利率波动区间或在2.05%-2.15%。单边策略上，建议短期 可逢调整做多。期现策略，目前各品种2412合约基差偏低，可关注正套策略。 利空 •资金面短期或面临压力•市场风险偏好提升 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 107.0000 T2412走势 105.6000 TF2412走势 102.8000 TS2412走势 105.4000 102.7000 105.2000 102.6000 105.0000 102.5000 104.8000 102.4000 104.6000 102.3000 104.4000 102.2000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.2000 104.0000 103.8000 102.1000 102.0000 101.9000 TL2412走势 114.0000 113.5000 113.0000 112.5000 112.0000 111.5000 111.0000 110.5000 110.0000 109.5000 109.0000 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨0.01%至113.18，10年期国债期货主力合约2412上涨0.03%至106.78，5年期国债期货2412上涨0.00%至105.26，2年期国债期货2412价格下跌0.11%至102.556。 成交量方面，上周30年期国债期货成交423,595手，10年期国债期货成交513,423手，5年期国债期货共成交手380,715手，2年期国债期货成交221,397手。 T2412持仓量（日） TF2412持仓量（日） TS2412持仓量（日） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 140000 60000 120000 50000 100000 40000 80000 30000 60000 40000 20000 20000 10000 0 0 TL2412持仓量（日） 国债期货持仓量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有103,610手持仓，10年期国债期货共有230,716手持仓，5年期国债期货共有147,599手持仓，2年期国债期货共有持72,375手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓29464手，T2412减仓73995手， TF2412减仓34922手，TS2412减仓18243手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 2024-10-25 2024-11-04 2024-11-14 5 0 0.15 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.06 4 2 0 2024-10-25 2 2024-11-04 2024-11-14 4 6 8 0 0.0 0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 0 2024-10-08 10 2024-10-28 2024-11-17 0 0 5 0 5 0 2024-10-25 5) 2024-11-04 2024-11-14 0.200.20 0.1 0.1 0.0 0.0 (0.0 (0.10) TS当季-TS下季 0.1 0.0 -0. -0.2 -0.3 -0.40 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 -1.620024-10-252024-11-042024-11-14 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -0.60 2024-10-25 0 2024-11-04 2024-11-14 0 0 0 0 0 0 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2.00 2024-10-25 2024-11-04 2024-11-14 0 0 0 0 0 0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -3.00 TS当季-TF当季 -2.0 TF当季-T当季 -5.0 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-10-25 0 2024-11-012024-11-082024-11-152024-11-2 0 0 0 0 0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 TS当季-TL当季 -2.00 2024-10-252024-11-012024-11-082024-11-152024-11-2 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -12.00 TF当季-TL当季 -1.00 2024-10-252024-11-012024-11-082024-11-152024-11-2 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至11月22日，10年期国债到期收益率下行0.36bp，报2.0779%。 （中证）本周，截至11月22日，10年期国开债到期收益率下行0.29bp，报2.1443%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.1800 2.2600 2.1600 2.1400 2.1200 2.1000 2.0800 2.0600 2.0400 2.2400 2.2200 2.2000 2.1800 2.1600 2.1400 2.1200 2.1000 2.0200 2.0800 2 宏观基本面跟踪 10月PMI来看，制造业PMI为50.1%，较前月回升0.3%，连续两个月边际回升，回到了荣枯线上。从分项来看，生产和新订单分项均有环比好转，分别回升0.8%和0.1%，均恢复到50%分界线位置，供需均有好转。分企业来看，大中型企业景气度环比好转，小型企业环比回落。新出口订单分项环比回落0.2%至47.3%，外需放缓的问题继续显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升5.9%和8.3%，其中原材料购进价格指数已经回升到荣枯线上方，原料价格明显回升，10月PPI价格可能环比有所好转。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.1 0.3 8.3 5.9 3.4 4.0 2.0 0.8 1.4 1.7 2.0 0.9 0.0.1 0.5 0.2 0.1 -0.2 -0.7 -0.1 -0.4 -1.5 -3.1 -1.8 -1.6 -2.7 -3.0 -4.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.010 523.08 6 2.0 514 1.02 50 0.00 49-2 -1.0 -4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-10月PMI减50%2024-10月环比 非制造业商务指数为50.2%，较上个月回升0.2%，建筑业方面PMI指数回落0.3%至50.4%，分项中新订单环比回升4%，不过仍在荣枯线下，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量可能支撑后续的基建景气度。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50-.04.3 5.25.2 5.2 4.04.1 2.7 2.12.1 0.4 -0.3 -6.5 -7.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 66 65 44 22 60 00 55-2-2 50 45 2022-102023-02 2023-06 -4-4 -6-6 -8-8 2023-102024-022024-062024-10 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-10月PMI减50%2024-10月环比 服务业方面，整体PMI指数环比回升0.2%至50.1%，10月景气度边际回升可能与十一出行带来服务业景气度回升有关。新订单环比回升2.8%，不过仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业、建筑业、服务业景气度均边际回升，以旧换新、大规模设备更新政策和基建资金到位进度加快对经济的改善初步显现，拉动供需两端均有好转，不过外需存在下滑迹象，同时仍需看到总体内需还有较大改善空间。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.1 0.2 6.2 2.8 1.9 2.1 1.6 0.9 0.10.2 -0.2 -2.2 -2.2 -3.6 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-10 -3 -4 -8-6 2023-022023-062023-102024-022024-062024-10 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-10月PMI减50%2024-10月环比 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 新增社融分项同比变化值（亿元）