1国债：发行节奏整体偏快，下半年供给压力趋于缓和
- H1回顾：整体净融资进度过半，特别国债发行显著靠前
- 上半年国债发行7.89万亿，净融资3.38万亿，净融资进度达全年预计的51.45%。
- 普通国债发行6.83万亿，净融资2.53万亿，同比多增3438亿，发行期数减少、单期规模增加。
- 特别国债发行10550亿，净融资8550亿，同比多增6050亿，集中到期情况下发行进度依然靠前。
- H2展望：特别国债发行提前，国债供给压力减弱
- 下半年国债待发约7.78万亿，预计净融资3.19万亿，供给压力缓和。
- 普通国债下半年待发约6.94万亿，预计节奏平稳，净融资高点或出在8月和11月。
- 特别国债下半年待发7450亿，单期规模或增加，发行高峰集中于7-9月，单月发行1.3-1.5万亿。
- 净融资高峰大概率出现在8、9、11月，单月净融资额或超9000亿元。
2地方债：化债主线切换至稳增长，下半年供给料将加速
- H1回顾：化债是上半年主线，新增债二季度末发行提速
- 上半年地方债发行5.49万亿，净融资4.41万亿，进度达全年65.81%。
- 新增一般债发行4520亿，同比多增920.14亿；新增专项债发行2.16万亿，同比多增1.30万亿。
- 再融资债发行2.88万亿，同比增加1.21万亿，主要用于化债。
- 新增债发行节奏尚可，再融资债发行偏快，受特殊再融资债靠前发行影响。
- H2展望：地方债供给料将加速，7月下旬或将迎来高峰
- 下半年地方债待发约4.20万亿，预计净融资2.27万亿。
- 7月发行计划披露相对完整，预计7月发行规模达1.30万亿，或预示7月下旬发行规模超万亿。
- 下半年新增一般债待发3320亿，新增专项债待发2.21万亿，再融资债待发1.66万亿。
3债券市场：抢跑后的供给加量和政策预期博弈是重点
- 7-8月预计为下半年政府债净融资高点，单月净融资金额分别可达1.29万亿和1.41万亿。
- 供给高峰最快或在7月下旬显现，四季度供给压力或有所缓和，但需注意11-12月国债到期量波动。
- 三季度末，政府债供给力度回落，叠加“十四五”收官临近，政府债券增发预期或再起。
- 政策在去年末中央经济会议已做出“提前量”部署，7月继续加码可能性不高，9-11月是政策可能变化的观察窗口。
- 债市定价逻辑主线之一为政府债券供给压力变化和政策预期博弈，7-8月存在过早抢跑后的预期定价和现实供给压力之间的矛盾。
- 三季度末至四季度可能再形成政策发力的市场预期，届时可能再次形成增量政策预期交易。
4风险提示
