发运恢复成本下移，合金承压运行

2025年上半年硅锰、硅铁市场回顾

上半年硅锰市场呈现先扬后抑走势。一季度初，锰矿库存下降、货权集中及加蓬发运减少推动锰矿和硅锰价格上涨。一季度中后期，海外锰矿集中到港导致供应压力显现，价格承压回落。二季度，锰矿库存维持低位，硅锰供应偏紧推动价格反弹，但South32恢复锰矿发运和焦煤价格下跌导致市场预期转向宽松，价格冲高回落。硅铁方面，上半年维持单边下行格局。一季度初，供应收缩但需求疲软导致价格持续承压。二季度，焦煤价格下跌和电价下调加剧成本压力，价格延续探底。

锰硅：澳矿发运恢复，成本支撑下移

• 成本支撑下移：上半年锰矿价格先涨后跌，港口库存一度降至历史低位但未能扭转价格疲软。下半年，South32氧化矿持续到港将加剧供应压力，价格或延续承压下行。South32锰矿成本低于市价，表明成本端仍存下行空间。化工焦价格受焦煤价格下跌影响持续走弱，预计维持低位震荡。
• 利润决定供应逐渐集中：上半年硅锰厂利润持续收缩导致开工率下行，后期利润难见明显修复，供应预计维持偏低水平，南方工厂可能引发产能出清。

硅铁：成本下移，需求走弱

• 利润收缩，开工下降：上半年硅铁开工率持续下行，但产量因一季度较高实现同比正增长。高成本区域厂家利润受挤压，部分工厂减产。下半年，产能过剩格局未改，开工率将受利润驱动，大概率维持低位。
• 需求走弱：建材需求维持疲弱，制造业内需或边际走弱，外需风险更值得警惕。钢材直接出口大概率持稳高位。对2025年终端需求维持约1%同比下降预期。金属镁需求疲软，价格整体弱势。

锰硅、硅铁下半年总结

• 成本端：电价下行空间有限，锰矿随到港量增延续承压；焦煤供需过剩，化工焦及兰炭仍有小幅下行空间，但兰炭价格受500-550元/吨区间支撑。
• 需求端：钢材出口持稳难抵制造业内需走弱压力。
• 总体而言：硅锰硅铁产能过剩格局延续，行情节奏主要取决于成本与需求，铁合金或随成本下移呈弱势震荡走势。

风险提示

铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加以及电价大幅上行，能耗双控政策变化。