核心观点
- 对AI算力链整体持乐观态度，2025年需精选标的，但机会依然较大。
- 市场担忧点：2026年行业景气周期、AI应用未出现爆款影响算力投资持续性。
- 核心看法：AI发展不同于历史周期，应关注Token增长（对算力的消耗），当前Token增长强劲，后续投资节奏可能维持甚至提速。AI带来的变革可能是全社会效率提升、行业格局重塑和人力替代，决定算力投资持续性可能更好。没有爆款应用不等于没有商业闭环或价值创造，AI的终局尚早。
投资策略
- 优选北美算力链
- 不受国际环境影响（如芯片限制）。
- 全球化布局更易，投资强度和力度可能更大。
- 经营环境和竞争格局相对更好，业绩兑现（尤其是超额利润）更清晰。
- 不代表国产链没有价值，但北美链业绩爆发力相对更强。
- 关注国产算力链
- 去年Q4至今年Q1资本开支强劲（尤其去年Q4创历史新高），预计二季度相关公司业绩可圈可点。
- 北美国部分标杆个股涨幅较大，部分投资者可能转向关注国产链标的。
- 中报窗口期临近，业绩预期乐观的核心龙头公司值得关注。
标的关注
- 北美链
- 核心推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信。
- 边际变化关注（弹性可能大）：联特科技、剑桥科技、东山精密、源杰科技。
- 这些公司可能在Meta、谷歌供应商体系中有新增份额机会。
- 国产链
- 网络设备（交换机）
- 趋势：白盒化（互联网厂商定制网络设备）。
- 高速交换机（200G/400G/800G）需求显著提升，占比持续增长。
- 关注：锐捷网络（国内高速交换机份额领先，产能提升，业绩增长强劲）、盛科通信（交换芯片）。
- IDC（数据中心）
- 核心竞争力变化：从能耗指标获取能力转向拥有超大规模集群、高单机柜功率（>10kW）的能力。
- 新模式：绿电直连和源网荷储有助于降低综合运维成本，提升吸引力。
- 关注：润泽科技（廊坊超大规模集群）、世纪互联（内蒙超大规模集群）。
- REITs发行提供估值参考。
- 其他：光模块、PCB、GPU等将在其他会议详述。
总结
- 重申对AI算力景气度持续性的乐观预期，核心跟踪指标是Token增长而非爆款APP出现。
- 北美国部分相对更优，但国产链因强劲资本开支和业绩兑现预期，同样值得关注。
- 精选标的，关注北美国部分核心及边际变化公司，国产链关注网络设备（锐捷网络等）、IDC（润泽科技等）及光模块、PCB、GPU等环节。
