东海贵金属周度策略：伊以态势持续恶化，贵金属有望再度走强

明道雨 行情回顾上 周 贵 金 属 市 场 高 位 震 荡 回 调，COMEX黄金金周跌1.98%收至3384美元，COMEX白银冲高回落周度收跌1.15%收至35.95美元，沪银收于8737元/千克。美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.50%不变，上调失业率预测同时降低经济预期，鲍威尔多次强调对于通胀的担忧，鹰派言论压制贵金属上行。地缘方面，以伊冲突不断升级，周末美军强势介入战场，特朗普宣布美军摧毁福尔多等三处伊朗核设施，推动避险溢价上行。黄金对前期冲突反应冷淡，前期风险溢价仅包含低强度战争预期，而美军直接打击核设施或改变这一市场共识。展望后市，短期市场重心将重新聚焦中东战场，伊朗议会已通过关闭霍尔木兹海峡的决议，若该决议最终落实或对能源供应链产生重大影响，进而对全球资本市场产生冲击。当前贵金属市场在地缘风险溢价与货币政策间反复博弈，需重点关注地缘态势升级程度。 美元指数 上周美元指数企稳反弹至98.75，中东地缘风险升级，以伊持续空战引发美军介入担忧，触发避险资金涌入美元，推动其兑日元升至三周高位、兑瑞郎同步走强。尽管周五因美联储理事沃勒释放"7月或降息"的鸽派信号，但鲍威尔警告"相当多通胀风险"的鹰派倾向及点阵图维持年内两次降息预期仍支撑美元周线收涨。不过，特朗普7月关税最后期限临近加剧贸易战隐忧，叠加油价急升放大全球通胀不确定性，美元上行空间持续承压，短期维持避险提振与政策压制的震荡格局。2 美国联邦基金目标利率美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.50%不变，鹰派立场进一步强化。会议上调失业率预测并下调经济增长展望，鲍威尔再次强调“通胀风险尚未解除”，尤其警示特朗普关税政策可能加剧物价压力。但当前年内仍维持两次降息预期，CMEFedWatch显示押注但7月降息概率已骤降至10%，但9月降息概率升至65%，政策路径或逐渐清晰。特朗普激进要求“降息250基点”的政治施压，与美联储基于经济数据的审慎立场形成尖锐冲突，重点关注下周公布的PCE数据以进一步确立政策预期。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债长短利差分化，实际利率进一步回落1年期美债收益率收于4.10%，较此前一周上行。10年期美债收益率较上周回落3个基点至4.38%。十年期美债实际收益率从上周2.13%回落至2.07%，总计回落6个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.44%，较上一周小幅下滑。美 债 收 益 率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-1美国:国债总额-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：5月ISM制造业PMI为48.5（前值48.7），连续六个月萎缩至去年11月以来最低。新订单指数47.6连续四个月收缩，叠加进口指数创2009年新低（单月暴跌7.2点），反映关税冲击加剧。物价支付指数高位微落至69.4，原材料成本压力未解；就业指数46.8持续疲软，供应链受阻与需求疲弱共构成制造业三大拖累。服务业PMI：美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线。该指标呈现明显滞胀特征，商业活动和新订单大幅下滑，而价格支付指数却飙升至30个月高点。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业意外下跌，经济隐忧凸显30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：就业数据分化，美就业市场疲软迹象增加2025年5月美国非农就业数据超预期，新增就业13.9万人，高于预期的13.0万人，前两月数据累计下修9.5万人，显示就业市场潜在压力。休闲酒店业（新增4.8万人）和金融业（新增1.3万人）为主要贡献项，制造业就业转负（-0.5万人）失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%。整体来看，前值持续下修，叠加ADP数据背离，暗示就业市场疲软迹象有所增加。美国至6月14日当周初请失业金人数24.5万人，预期24.5万人，前值从24.8万人修正为25.0万人。数据显示上周美国初请失业金人数有所下降，但仍处于高位，6月劳动力市场动能进一步减弱。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-313.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-28 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国劳工统计局公布数据显示，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期值和前值2.4%，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，持平预期值和前值，为2021年4月以来最低水平。关税影响并未明显显现，或源于美国企业抢进口以及库存补充带来的缓冲效果美国劳工统计局周五发布的报告显示，4月生产者价格指数（PPI）同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5%，创下五年来最大跌幅。环比下降0.4%。最终需求服务价格下跌-0.7%，是该指数自2009年设立以来的最差表现。其中，贸易服务利润率大跌-1.6%，机械与车辆批发利润率下降-6.1%，呈现出典型的利润通缩。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响并未明显显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）数据来源：iFinD、东海期货研究所(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-292025-2-28美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-10-12021-6-12022-2-12022-10-12023-6-12024-2-12024-10-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 2025年5月，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.6.18当周，黄金SPDR持仓量为947.37，较前一周小幅上升。白银SLV当周持仓量为14763吨，较前一周变化有限。截至2025.6.10，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少424张至187481张合约。白银方面净多头持仓为66650张合约，较前一期数据增加5880张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：白银仓单维持上升态势，Comex黄金库存持续下滑截至2025.6.18当周，上期所黄金仓单为18168千克，较前一周上升。白银仓单较前一周增加16844千克至1242994千克。Comex库存方面，截至2025.6.18，周度Comex黄金库存较前一周减少145286.8盎司至37784179.634盎司，Comex白银库存较前一周减少2211089.89盎司至495735090.49盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单上 期 所 白 银 仓 单Comex白 银 库 存02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002024-7-182024-9-182024-11-182025-1-182025-3-182025-5-18仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,000290,000,000340,000,000390,000,000440,000,000490,000,000540,000,0002024-8-12024-10-1库存:COMEX:银:合计600,000700,0