核心观点
- 当前油脂市场处于弱现实、强预期格局，下半年预期有扭转趋势。产量和需求上均有潜在的利多驱动，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力。
- 四季度可低位布多棕榈油、菜油，酌情布多豆油；美豆油建议以美盘油粕比做多进行配置。密切关注美国生柴端的任何政策变化及油籽油脂复产节奏。
供给端展望
- 24/25年度全球四大种油脂供应增长约253万吨至2.06亿吨，增速显著放缓。豆油增产被葵油和菜油减产部分抵消，棕榈油产量预计增长230万吨。
- 全球四大油脂消费量减190万吨至2.03亿吨，较前两年增速存在转势现象。中国、欧盟与印度油脂消费下滑，美国生柴原料需求大幅放松。
- 24/25年度全球四大油脂期末库存预计增长300万吨至2771万吨，库销比提升。25/26年度全球四大油脂产量合计大增650万吨，需求增480万吨，期末库存继续保持重建进度。
- 棕榈油：马来西亚产量同比增0.17%，预计全年产量1920万吨，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。印尼产量恢复至5520万吨，但去年7-9月偏干可能影响明年6-7月产量。
- 豆油：24/25年度全球豆油产量6838万吨，消费预计增量190万吨，期末库存预期增加166万吨。
- 菜葵油：24/25年度全球菜籽产量下降450万吨至8526万吨，菜油产量下滑60万吨至3142万吨，期末库存提升87万吨。25/26年度全球菜籽、葵籽产量预计同比大幅回升，分别增加451万吨和414万吨。
需求端展望
- 中国：需求下滑趋势难以扭转，结构调整为主。2025年四大油脂需求预计减300万吨，豆油需求占比进一步上升。
- 印度：国内油脂价格高位，食用与投机需求双双受抑。2025年印度三大植物油累计进口预估在1535万吨，同比下滑80万吨。
- 欧盟：减产高价后的需求配给。2024/25年度四大油脂消费减少105万吨，生柴原料需求与食用消费共同促成了这一结果。
- 全球生柴端需求：2025年全球生物柴油/HVO/SAF总需求减少5万吨。美国生柴政策转向可能缩紧对国际油脂的供应预期，印尼B40有望带来130-150万吨左右国内消费增量。
库存变化及行情展望
- 24/25年度油脂平衡表去库预期被打破，主要因为棕榈油产量确定性恢复及全球油脂需求不强。预计2025年马棕年内库存高点在210-220万吨左右，年末回落至170-180万吨。印尼年末库存有望恢复至380-400万吨的中性水平。
- 25/26年度全球植物油库存将重新走上下坡路。随着2026年美国生柴掺混指令的提升，将较今年新增500万吨的原料需求。
- 短期来看，印度6月棕榈油买船达90万吨以上，棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库超预期或中印采购持续偏差。CBOT豆油-BMD棕榈油的价差仍有上行驱动。
- 下半年供应风险仍然存在：棕榈油和欧菜籽的产量可能受制于天气问题，全球油脂显性库存偏低，价格易涨难跌。
策略建议
- 四季度棕榈油高产期的过去、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水的潜在上行题材，共同导致了在四季度到来前可以低位布多棕榈油、菜油，酌情布多豆油；美豆油建议以美盘油粕比做多进行配置。
