2025年集运指数（欧线）期货半年度行情展望：运力相对过剩，运费中枢延续承压

核心观点

• 下半年运力过剩，运费中枢承压：联盟重组后，中国-西北欧航线总数量维持18条，3-8月有效周均运力27-31万TEU/周，同比增速约13%。美线运力抽调对欧线的影响边际减弱。
• 需求端，欧洲维持韧性，美国需求前置：欧元区经济延续修复态势，亚欧贸易量增速符合季节性特征，但需警惕美欧关税谈判及中欧贸易政策变动。美国进口需求前置，下半年尚不存在强需求动能环境。
• 季节性特征延续，12-1月旺季货量有支撑：旺季合约的多配价值值得关注。

关键数据

• 全球集装箱船队运力增速：2025年全年合计运力增量预计在210万TEU附近，相较2025年年初运力保有量将增长6.6%。
• 12,000+TEU新船交付：2025年全年共交付86艘，预上、下半年分别交付45、41艘。
• 中国-西北欧航线有效周均运力：3-8月区间内，共计18条航线的有效周均运力处在27~31万TEU/周区间，同比增速约为13%。
• 美国进口箱量：2024年美国进口箱量同比增长12.6%，2025年1-4月同比增速亦保持在12%附近。

研究结论

• 2508合约：运费顶部出现在7月上旬的概率相对更大，7月底至8月第一周有效运力较高或导致运费下行压力较大，对合约估值或不宜乐观。
• 2510合约：10月属于欧线传统淡季，发生美线补库导致10月欧线供不应求的概率较小，合约向上驱动不足，空配节奏建议以波段为主。
• 2512合约：未来远月下跌过程中可能会出现低估，届时可关注其多配价值。
• 套利方面：目前2512合约小幅升水2510合约160点，未来跌价周期中，一旦现货运费下跌斜率放缓，可关注10-12价差机会。主观判断，10-12反套的机会可能相对更容易捕捉。
• 风险提示：红海复航及俄乌战争结束可能对市场造成较大影响。