纺织服装6月投资策略暨618预售梳理：看好运动板块超跌反弹，把握基本面改善机会

证券研究报告|2023年06月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：5月A股/港股/美股大盘下行。A股重点关注公司5月涨幅居前的主要为男装品牌：海澜之家/太平鸟/九牧王；港股仅宝胜国际表现较好。近期复盘&观点：1）品牌服饰：行业方面，随着疫后复苏，社交、健身和户外场景放开，今年服装在消费大类中展现强α属性，4月服装社零同增32%(3月18%)，3-4月比2021年均小幅增长。运动服饰618预售表现亮眼。个股方面，①港股运动品牌服饰：此前在市场对经济预期转悲观、市场系统性风险等负面情绪叠加下，港股运动品牌距上轮高点回调较多，安踏/李宁/特步 /波司登当前PE估值分别为21/20/15/12x，与去年3月和11月最悲观时期最低估值接近，处于历史估值区间底部，但基本面表现稳健，环比复苏兑现，股价有望迎来超跌反弹。②A股品牌服饰:4月下旬A股一季报净利润超预期带动上涨行情。5月中上旬，Q1业绩良好、积极改革或前期有补涨空间的品牌延续上涨，下旬有所回调。短期A股品牌服饰具备基本面稳健性和估值性价比，尤其男装赛道表现突出，中短期维持高景气。2）纺织制造：行业方面，3-4月中国纺织出口恢复同比增长，越南纺织5月出口仍承压，3月中下旬至5月上旬盛泽织机开机率保持70%以上，已实现同比增长。4月代工台企营收普遍下滑，趋势上相比一季度好转。海内外品牌去库进展良好、订单压力最大的时候已过。个股方面，5月纺织制造重点公司普遍股价下跌，受品牌商去库影响，申洲国际、华利集团等股价回调较多，当前PE估值分别为18/16x,估值与2022年10-11月解封前最低点接近。当前品牌商去库顺利库存高点已过，代工标的有望迎来超跌反弹。上游材料制造公司因一季报低预期和对外需担忧股价小幅下跌，短期有望受订单催化影响股价回暖。投资建议：重点推荐港股运动品牌服饰以及代工制造，零售表现高增长景气度、低估值的品牌公司，以及上游制造企业。1）品牌服饰：港股，重点推荐兼具流水增长稳健、折扣良性，中报业绩有望好于预期的低估值优质品牌服饰李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及估值性价比和业绩成长兼具的波司登。A股，重点推荐库存健康度高、基本面维持强势且仍处于成长期、4-5月维持快增长势头、近期回调估值性价比凸显的的高端男装比音勒芬和报喜鸟。同时关注Q1业绩超预期，近期流水增长加速的海澜之家、太平鸟、歌力思、地素时尚、森马服饰。2）纺织制造：重点关注短期客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团，2023下半年和明年外需回暖及订单恢复增长兑现有望迎来戴维斯双击机遇。同时看好产业链上游订单有望先行回暖，中期成长弹性大的隐形冠军台华新材和伟星股份。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 2331 李宁 买入 37.7 995 1.86 2.28 20.3 16.6 2020 安踏体育 买入 71.2 2018 3.44 4.16 20.7 17.1 1368 特步国际 买入 6.9 183 0.43 0.53 16.1 13.1 6110 滔搏 买入 5.6 348 0.38 0.45 14.7 12.4 3998 波司登 买入 3 320 0.26 0.31 11.6 9.8 2313 申洲国际 买入 56.1 844 3.16 4.21 17.8 13.3 300979 华利集团 买入 39.5 462 2.49 3.17 15.9 12.5 603055 台华新材 买入 9.4 84 0.52 0.78 18.1 12.1 002003 伟星股份 买入 8.8 93 0.50 0.61 17.6 14.4 002832 比音勒芬 买入 33.3 193 1.66 2.03 20.1 16.4 002154 报喜鸟 买入 5.7 82 0.41 0.5 13.8 11.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 联系人：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列三十-露露乐檬一季度收入增长24%，库存改善好于指引》——2023-06-04 《纺织服装双周报（2309期）-看好成长期品牌公司，关注制造个股复苏拐点》——2023-05-17 《纺织服装5月投资策略暨年报&一季报总结-品牌服饰加速增 长，纺织制造景气度改善》——2023-05-07 《纺织服装品牌力跟踪月报202304期-行业发力夏季新品营销， 国内运动品牌热度提升》——2023-05-06 《纺织服装海外跟踪系列二十三-阿迪达斯一季度净亏损0.4亿 欧元，预期年末库存回归正常》——2023-05-06 纺织服装6月投资策略暨618预售梳理 看好运动板块超跌反弹，把握基本面改善机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：5月A股纺织板块、部分重点关注公司好于大盘5 品牌渠道：4月国内服饰零售复苏明显，运动服饰618预售表现亮眼8 制造出口：5月越南出口疲软，国内纺织制造景气度边际改善13 公募基金持仓：一季度非运动服装持股明显增长15 纺服板块公司公告与行业新闻一览17 投资建议：重点推荐港股运动品牌服饰以及代工制造，零售表现高增长景气度、低估值的品牌公司，以及上游制造企业20 风险提示22 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至5月31日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至5月31日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至5月31日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至5月31日）7 图9：港股纺服2022年以来股价低点和相对估值水平8 图10：限上整体与服装零售额当月同比9 图11：限上整体与服装零售额累计同比9 图12：限上实物商品与穿类商品累计同比9 图13：运动鞋服阿里线上当月销售额同比9 图14：天猫平台运动服饰618预售情况10 图15：2023年4月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况11 图16：2023年4月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况11 图17：2023年4月抖音重点品牌销售额及同比情况12 图18：2023/2-2023/3得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况12 图19：中国与越南纺织服装出口金额当月同比13 图20：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI13 图21：柯桥纺织景气指数14 图22：国内与国际棉价趋势14 图23：盛泽喷水喷气织机开机率14 图24：纱、布产量当月同比14 图25：锦纶丝FDY价格走势15 图26：PA66价格走势15 图27：中国出口集装箱运价指数15 图28：美元兑人民币汇率走势15 图29：基金前10大重仓股中纺服标的市值（百亿元）16 图30：纺服行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例16 表1：纺服细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元）16 表2：纺服行业在所有公募基金十大重仓股中被持有的总市值排名前20的标的及持有市值（亿元）16 表3：A股公司公告一览17 表4：港股公司公告一览18 行情回顾：5月A股纺织板块、部分重点关注公司好于大盘 5月A股、港股、美股大盘下行，A股纺织板块表现好于大盘；港股、台股纺织板块表现差于大盘。 1.A股：5月大盘震荡回调，纺服板块股价表现好于大盘；2.港股：5月大盘下行，纺织服装板块表现弱于大盘； 3.美股：5月道指、标普500下行，可选板块好于大盘； 4.台股：5月大盘上行，纺织板块反弹幅度弱于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至5月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 部分A股重点关注公司5月表现优于大盘，港股公司仅宝胜国际表现较好。 1.A股方面，相比沪深300收益率，海澜之家（+9.0%）、太平鸟（+5.0%）、九牧王（+4.5%）、歌力思（+3.3%）、安正时尚（+12.8%）、伟星股份（+2.3%）、健盛集团（+0.9%）、华孚时尚（+3.6%）等表现较好。 2.港股方面，宝胜国际由于业绩和4月流水超预期，股价有较高上涨（+6.2%）。 3.台股方面，相比中国台湾加权指数，重点企业表现较弱。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，斯凯奇（-3.4%）、TJX公司（-2.2%）、罗斯百货（-2.9%）降幅较小。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至5月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至5月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至5月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 港股运动品牌及代工制造公司当前估值处于历史底部。1）运动品牌：此前在市场对经济预期转悲观、市场系统性风险等负面情绪叠加下，港股运动品牌距上轮高点回调较多，安踏/李宁/特步/波司登当前PE估值分别为21/20/15/12x，与去年3月和11月最悲观时期最低估值接近，处于历史估值区间底部，但基本面表现稳健，环比复苏兑现，股价有望迎来超跌反弹。2）代工制造：受品牌商去库影响，申洲国际、华利集团等股价回调较多，当前PE估值分别为18/16x,估值与2022年10-11月解封前最低点接近。当前品牌商去库顺利库存高点已过，代工标的有望迎来超跌反弹。 图9：港股纺服2022年以来股价低点和相对估值水平 代码 股票简称 区间起始日 区间截止日最低收盘价日 年度业绩期 收盘价 市值 预期PE 2313.HK 申洲国际 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 2022-12-31 91.85 1,380.71 19.94 2020.HK 安踏体育 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 2022-12-31 87.55 2,366.76 20.16 2331.HK 李宁 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 2022-12-31 50.95 1,333.13 23.52 1368.HK 特步国际 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 2022-12-31 8.16 214.63 15.18 3998.HK 波司登 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 2022-12-31 3.14 341.80 10.38 HSI.HI 恒生指数 2022-03-01 2022-03-31 2022-03-15 18,415.08 2313.HK 申洲国际 2022-10-01 2022-11-30 2022-11-01 2022-12-31 58.45 878.63 17.60 2020.HK 安踏体育 20