2025年下半年市场展望：驾驭新常态
宏观经济分析
- 全球经济放缓：2025年下半年全球经济将出现一定程度的放缓，新兴市场的放缓可能比成熟市场更为显著。美国经济放缓最为明显，预计全年经济增长率约为1.35%。欧元区、英国和日本经济也将放缓。
- 特朗普政策不确定性：特朗普的政策给美国经济带来高度不确定性，消费信心保守，企业订单下降，劳动市场恶化，最终实体数据也将下滑。
- 通胀与货币政策：美国通胀和劳动市场持续降温，2025年上半年经济已回到就业与通胀风险大致均衡的状态。下半年核心通胀率预计由2.7%上升至3.3%，失业率预计由4.1%上升至4.6%。美联储预计2025年第四季度降息25个基点，并在2026年持续降息。
估值与投资策略
- 美股估值受压：美股盈利预测下修，估值受压。建议以防御性和质量(Quality)为主的投资风格，优先选择投资级公司债。
中国宏观经济
- 四大经济发展重点：维持银行体系流动性、提振消费信心、支持创科推动高增值生产策略、增加拓展美国以外的贸易联盟。
- 信心恢复：货币政策转向“信心荒”，中央政府推出消费扶持政策，零售销售增速企稳回升，资本市场逐步体现资金回流与投资者信心修复。
- 中国高科技制造：“中国制造2025”取得技术突破，信贷资源加速向制造业及高科技产业倾斜，但可能引起美国警惕。
- 美国依赖性降低：中国出口至美国的占比持续下降，转向与其他贸易国进行交易，并增加黄金储备。
多元资产配置
- 中美关系新常态：中美关系将在“时松时紧”的新常态中持续博弈，中国正加速强化本土供应链、多元贸易策略及自主研发。
- 港股市场：恒生指数自年初以来走势强劲，反映海外资金持续配置中国资产与风险偏好回升。建议投资者重视分散风险，多元资产配置。
恒指展望
- 目标价25,500点：上调今年恒指目标价至25,500点，对应约11倍预测市盈率，下半年潜在增长6.3%，总值全年升幅27.5%。
行业短评
- 工业：增持，中央提前下达2025年专项债额度，高技术制造业投资超越整体工业投资增速。
- 互联网：增持，AI发展提升企业营运效益，中国AI软件市场规模将突破500亿元。
- 原材料：增持，电池相关材料需求长期增长，黄金资产看好。
- 电信：增持，电信运营商净利润保持稳定，高分红可持续。
- 医疗保健：增持，政府支持创新药物产业链，医疗设备获得更多政策支持。
- 公用事业：增持，发电行业受益于煤电利差扩大，太阳能等可再生能源面临挑战。
- 金融：中性，金融业受益于政策支持，但人寿险行业盈利与分红能见度下降。
- 消费：中性，社会零售销售表现逐渐改善，但政策所推动的行业估值或已偏高。
- 房地产：中性，住宅市场趋于稳定，物业管理公司是投资中国商业地产板块的最佳方式之一。
- 运输：中性，航空面临机票价格疲软的压力，海运短期出口及运价大幅上升，但中长远贸易谈判仍存不确定性，快递需求增长。
- 科技/硬件：中性，中国硬件代工厂面临长期压力，AI智能手机出货量上升并抢占市场份额。
- 能源：减持，原油价格有下行风险，中国炼油利润率可能走弱，煤炭价格压力将持续。
个股短评
- 工业：小米，人型机器人产业迎来量产元年，汽车销售快速增长。
- 互联网：腾讯，新游戏吸引力强，广告收入增长，AI融入营运。
- 原材料：宁德时代，技术领先地位，积极扩展欧洲产能，持续投入新一代电池技术研发。
- 电信：中国联通，AI和云业务快速增长，分红空间有望扩大。
- 医疗保健：康方生物，全球领先的免疫肿瘤学双特异性抗体业务，新产品管线与全球扩展强劲。
- 金融业：友邦保险，新业务价值增长胜预期，利润率提升。
- 消费：泡泡玛特，持续将产品扩拓至海外，与其他国际知名IP合作。
- 公用事业：华润电力，双重盈利增长动力，强劲盈利增长支持股息收益及估值。
- 房地产：领展，考虑将房地产投资信托基金分拆上市，零售商户销售跌幅优于整体市场。
台湾市场
- 台股先消化不利因素后回稳：关税战有所缓和，但实际关税税率仍高，台股可能面临再次下修的风险，适度修正将有助于第四季指数的回稳反弹。
新加坡市场
- 在环球不确定性中凸显韧性：新加坡经济预计将经历谨慎增长，政府已下调增长预期，电子和金融服务等领域的优势仍然存在，对人工智能、数字化和绿色技术的战略投资旨在未来增强经济韧性。
