PPOP同比高增36%、资产质量稳中向好公司盈利预测及估值投资要点

中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现22%高增。江阴银行2022年半年度营收继续保持向上，实现26.27%的高增，其中净利息收入同比增速保持不弱，同时非息收入在其他非息收入的带动下有较大比例提升。拨备前利润同比高增36.05%。在优异的资产质量表现下，净利润高增22.08%。2、净非息收入同比增54%，增速较1季度有大幅上升，其他非息收入增长明显。净其他非息收入同比增速+78.2%（1季度同比+30.2%），主要是公允价值变动增加。净手续费收入同比降低14.9%，主要是手续费及佣金支出增速影响，主要系上半年拓展将近2万户收单客户，收单业务手续费增加所致。3、资产质量稳中向好。江阴银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.98%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期双降。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升40个百分点至496.8%；拨贷比环比提升37bp至4.88%。 中报不足：单季年化息差环比下行3bp至2.13%，降幅较1季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行3bp，负债端成本环比保持稳定。从日均收益表现看，信贷收益率比年初下降1bp至5.1%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.68X/0.61X；PE6.21X/5.44X（农商行PB 0.64X/0.59X；PE 6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升， 资产质量大幅优化夯实 ，基本面总体稳健， 建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现22%高增。江阴银行2022年半年度营收继续保持向上，实现26.27%的高增，其中净利息收入同比增速保持不弱，同时非息收入在其他非息收入的带动下有较大比例提升。拨备前利润同比高增36.05%。在优异的资产质量表现下，净利润高增22.08%。2、净非息收入同比增54%，增速较1季度有大幅上升，其他非息收入增长明显。净其他非息收入同比增速+78.2%（1季度同比+30.2%），主要是公允价值变动增加。净手续费收入同比降低14.9%，主要是手续费及佣金支出增速影响，主要系上半年拓展将近2万户收单客户，收单业务手续费增加所致。3、资产质量稳中向好。 江阴银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.98%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期双降。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升40个百分点至496.8%；拨贷比环比提升37bp至4.88%。 中报不足：单季年化息差环比下行3bp至2.13%，降幅较1季度有放缓。 主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行3bp，负债端成本环比保持稳定。从日均收益表现看，信贷收益率比年初下降1bp至5.1%。 营收和拨备前利润加速向上，净利润实现22%高增 江阴银行2022年半年度营收继续保持向上，实现26.27%的高增，其中净利息收入同比增速保持不弱，同时非息收入在其他非息收入的带动下有较大比例提升。拨备前利润同比高增36.05%。在优异的资产质量表现下，净利润高增22.08%。1H21-1H22全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-2.13%/-2.65%/0.45%/22.29%/26.27%、-7.6%/-8.72%/-3.2%/31.66%/36.05%、15.44%/15.59%/20.53%/20.61%/22.08%。 图表：江阴银行业绩累积同比 图表：江阴银行业绩单季同比 2022年半年度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际微增0.1个百分点。2、非息收入对业绩的正向贡献边际增加5.8个百分点。3、费用支出对业绩正向贡献边际扩大0.4个点。4、税收对业绩负向贡献边际大幅减少35.9个百分点。边际贡献减弱的是：1、净息差同比正向贡献小幅收窄1.9个百分点。2、拨备对利润的正向贡献转为负向贡献，同比下降了40.1个百分点。 图表：江阴银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江阴银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：单季净利息收入环比+1.5% Q2净利息收入环比+1.5%，主要由生息资产增长支撑，单季年化息差环比下行3bp至2.13%，下行幅度较1季度有放缓。生息资产规模环比增1.8%，主要是信贷资产增长推动。单季年化息差环比下行3bp，主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行3bp，负债端成本环比保持稳定。资产端收益下行预计是因为基准利率LPR下行，导致信贷和债权投资收益率下降；从日均收益表现看，信贷收益率比年初下降1bp至5.1%，而债券投资收益率下降13bp至历史最低位2.94%。负债端存款占比提升2个百分点，同时存款定价上限下调稳定公司负债成本，支撑息差降幅收窄并企稳。 图表：江阴银行单季年化净息差情况 图表：江阴银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：贷款增速保持稳健，存款增长良好 资产端：2季度信贷投放增速平稳，同业资产规模下降。1、贷款：Q2单季新增30亿，环比增3.1%，增速总体平稳。贷款占比增加了0.8个百分点至62.1%。从贷款细分结构看，2季度新增信贷主要由对公贷款推动，企业信贷环比增3.6%，新增17亿，支撑企业贷款占比总资产环比稳定在48.1%。个人贷款增速平稳、增1.5%，占比环比微降0.1个点至14%。2、债券投资：债券投资规模环比增0.1%，占比环比降低0.5个百分点至31.5%。3、存放央行和同业资产：环比分别+1.4%和-17.2%，合计占比下降0.3个百分点至6.4%。 负债端：存款环比高增，同业负债有所回落。1、存款：规模环比+4.0%，占比较1季度提升2个百分点至84.8%。2、主动负债：发债规模环比继续扩张，同业负债规模有一定压降：2季度发债规模环比+1.1%，占比提升至2.6%。同业负债环比增速-12.1%，占比下降至12.6%。 图表：江阴银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：加大对公投放和票据贴现规模，存款活期化程度下降 信贷投向分析：上半年新增信贷以对公为主，占比接近6成。1、对公贷款新增投向以制造业、租赁和商务服务业、批发零售业为主。新增占比分别为13.8%和13.6%和13.2%，合计占比新增总贷款40.6%。2、零售端新增占比13.5%，主要是消费贷和经营贷投放支撑，另按揭和经营贷投放较去年有所收窄。消费贷和经营贷上半年分别新增占比9.5%和4.9%，其中个人经营贷占比新增较往年同期有较大幅度收窄，预计是受到疫情影响投放放缓；消费贷则较去年有走阔。新增按揭受到房地产市场影响规模有收窄、新增占比-1.1%，信用卡也有小幅收窄。3、票据规模走阔，新增票据占比+26.9%。 图表：江阴银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款活期化程度较年初下降。1、从期限维度来看，增速主要由定期存款支撑，定期存款上半年同比增加11.1%，活期存款规模维持不变，占比较年初下降至30.9%。2、从客户维度来看，居民存款增速较高，同比增15.1%。结构上也是以居民存款为主，占比55.3%。 而企业存款同比下降3.1%，占比也降到了36.4% 图表：江阴银行存款结构 净非息收入：增速较1季度加速上升，主要是公允价值变动损益增加所致 净非息收入同比增54%，增速较1季度有大幅上升，其他非息收入增长明显。1、净手续费收入同比降低14.9%，主要是手续费及佣金支出增速影响，同比增速达到了105.6%。主要系上半年拓展将近2万户收单客户，收单业务手续费增加所致。手续费收入同比增加8.7%，其中代理业务同比增17.7%。2、净其他非息收入同比增速+78.2%（1季度同比+30.2%），投资收益同比有一定程度收窄，而公允价值变动较去年同期大幅走阔。 图表：江阴银行比年初新增贷款占比 资产质量稳中向好 江阴银行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率环比下行，不良净生成率保持低位。2季度公司不良率环比下行1bp至0.98%； 从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下降2bp至0.49%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成在低位环比有提升，主要是核销转出有增多，整体看仍保持0.2%的较低生成率水平。2、逾期维度——不良认定严格，逾期指标向好；逾期比率和余额双降。逾期率较年初下降62bp至0.89%；逾期90天以上贷款占比则较年初下降78bp至0.51%，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。3、拨备维度——风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升40个百分点至496.8%；拨贷比环比提升37bp至4.88%。 图表：江阴银行资产质量 其他： 成本收入比同比下行。Q2单季年化成本收入比28.75%，较去年同期下降3.8%，累积管理费同比增长9.2%，较1季度的同比3.4%有一定程度走阔；但营收同比增速上升幅度更为明显，带动成本收入比下行。 受2季度分红派息影响，核心一级资本充足率环比下行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.17%、12.18%、13.34%，环比-50bp、-50bp、-48bp。 前十大股东变动：1、减持：江阴长江投资集团有限公司减持0.62%至3.56%；江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司减持0.03%至2.85%。2、增加：香港中央结算有限公司增持0.11%至2.81%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.68X/0.61X；PE 6.21X/5.44X（农商行PB 0.64X/0.59X；PE 6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：江阴银行盈利预测表