上半年回顾
- 行情复盘：2025年至今，军工板块涨幅4.4%，在申万一级行业中排名11/31，有超额收益。主要受景气反转、政策催化、地缘局势三重因素驱动。
- 估值水平：当前军工板块PE_TTM为146.73倍，处于2018年以来75百分位数，仍有一定的安全边际。
- 机构持仓：基金军工持仓市值占比2.47%，超配比例0.16%，机构继续加大军工配置。主动基金重仓电子信息化赛道上游企业。
板块业绩
- 行业整体：2025年Q1，军工板块整体实现筑底，合同负债（订单）和部分赛道公司业绩已呈现拐点，反映出行业景气反转已至。
- 分下游领域：25Q1兵器景气反转，航空、兵器合同负债增加，新订单签订顺利推进。
- 分环节：全产业链业绩承压，中上游盈利能力下降幅度较大，但各环节订单持续交付，存货增加或表征备产启动。
下半年展望
- 景气持续改善：习近平会议强调确保我军建设“十四五”规划圆满收官，军工央企动员务期必成，决胜“十四五”。今年以来，军工企业订单呈现明显恢复方向，主要集中在军工电子和兵器产业链。
- 重要催化不断：今年以来，多家公司订单呈现密集恢复迹象。订单方向主要集中在军工电子和兵器产业链。
- “十五五”规划开启：军工发展注入强确定性，各大军工集团召开会议，开展“十五五”规划编制工作。
- 抗战胜利80周年：预计今年9月的抗战胜利80周年阅兵的规模更大、关注度更高，对于军工板块的催化作用可能更强。
全球形势
- 地缘局势紧张：美国特朗普政府加大军费投入，重点打造六代机等新型航空装备、“金穹”天基防御系统、军事人工智能等；欧盟推出“欧洲再武装”计划，拟投入8000亿用于国防；亚太地区，韩国日本等国家扩大军费，接连突破历史高位。
- 我国军贸：印巴冲突中中械装备表现亮眼，实战胜果有望推动中械装备在军贸市场份额提升，中国军工迎来Deepseek时刻。
推荐主线
- 军贸：装备谱系完整度提升，自主率提升，装备出口的数量、价值量增加。
- 军工电子：军工电子是军工行业景气度的风向标，将率先受益于“十四五”收官加速和“十五五”新产品布局。
- 消耗类弹药：高精尖与低成本发展趋势确定，实战演练消耗拉动备货需求提升，强边际变化有望带动板块底部反转。
- 新质战斗力：政策明确加快信息化智能化，军用AI、无人/反无装备有望成为十五五新产品。
- 军工白马：具有长久期、高壁垒、难以替代的核心优势。
投资建议
- 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动，我国军工资产有望价值重估。建议关注军贸、军工电子、消耗类弹药、新质战斗力、军工白马等投资主线及核心标的。
风险提示
- 军用装备采购不及预期、军贸领域市场拓展和客户导入不及预期、原材料价格和劳动力成本上升风险、新品研发不及预期。
