有色金属行业2024年度中期投资策略：有色金属周期长牛，价值重估

│ 有色金属 周期长牛，价值重估 ——有色金属行业2024年度中期投资策略 证券研究报告 2024年06月30日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 有色金属 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/62023/102024/22024/6 相对大盘走势 投资要点： 2024年以来有色金属板块涨幅居前 2024年初至2024年6月21日，申万有色金属行业指数涨幅为3.72%，跑 赢沪深300指数1.84pct，在31个申万一级行业指数中位列第8。子板块 涨跌幅来看，2024年初至2024年6月21日，贵金属、工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为24.69%/19.81%；能源金属、金属新材料板块跌幅居前，跌幅分别为31.44%/17.62% 贵金属：上涨大周期持续，配置价值凸显 2024年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或有望开启降息周期，流动性充裕有望对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢上移。受益于金价走强，黄金板块公司价值有望获得重估。白银金融与商品属性共振，白银供需缺口放大格局下，价格具备更大向上弹性。 工业金属：铜价上涨确定性较强，氧化铝环节盈利改善 铜：2024年供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端新能源车和光伏带来新增量。电解铝供需或紧平衡，利润向上游氧化铝转移。锡：供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。 能源金属：供给难改过剩，价格底部运行 2024-2025年锂资源供给过剩幅度扩大，锂价或持续磨底。部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目将面临出清可能。基于能源金属锂、钴的下游需求具备区别于传统有色品种的高成长属性，周期下行过程中仍有可能存在阶段性供需错配带来的反弹机会。建议关注产量有望增长、资源自给率高、成本端具备优势的公司。 小金属：钨价持续上涨，稀土供需改善 钨：国内钨矿受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性，催化钨价持续上涨。稀土：需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人等多重催化下有望回暖。供给端国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓，海外稀土矿增量有限。我们认为2024年稀土供需格局将获得边际改善，稀土价格底部修复趋势有望持续。 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。贵金属板块推荐中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。铜板块推荐矿铜产量有望增长的紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，锡板块推荐矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。稀土产业链推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土永磁龙头金力永磁。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；测算结果与实际偏差风险。 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 分析师：周志璐 执业证书编号：S0590524060001邮箱：zhouzhl@glsc.com.cn 相关报告 1、《有色金属：5月碳酸锂供应增幅明显，供给进一步宽松》2024.06.28 2、《有色金属：《节能降碳行动方案》印发，行业供给格局有望优化》2024.06.02 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.2024年以来有色金属板块涨幅居前7 2.贵金属：上涨大周期持续，配置价值凸显8 2.1通胀压力逐步缓解，有望开启降息周期8 2.2全球去美元化浪潮，央行购金规模加大10 2.3金融与商品属性共振，白银价格具向上弹性11 3.工业金属：铜价上涨确定性较强，氧化铝环节盈利改善13 3.1铜：矿端供给趋紧，铜价中枢上移13 3.2铝：供需或紧平衡，利润上游转移22 3.3锡：供需缺口放大，锡价有望上行31 4.能源金属：供给难改过剩，价格底部运行38 4.1锂：周期下行区间，锂价或继续磨底38 4.2钴：供过于求延续，钴价或已至底部48 5.小金属：钨价持续上涨，稀土供需改善51 5.1钨：供给偏刚性，支撑钨价中枢抬升51 5.2稀土：供需边际改善，价格筑底修复57 6.投资建议：持续看好有色金属板块投资机会63 7.风险提示64 图表目录 图表1：2024年初至2024年6月21日申万一级行业涨跌幅（%）7 图表2：2024年初至2024年6月21日有色金属子板块涨跌幅（%）7 图表3：有色金属子板块PE（TTM）7 图表4：2024年初至2024年6月21日有色金属个股涨幅TOP10（%）8 图表5：2024年初至2024年6月21日有色金属个股跌幅TOP10（%）8 图表6：联邦基准目标利率（%）8 图表7：美联储总资产规模（十亿美元）8 图表8：美国CPI/核心CPI同比（%）9 图表9：美国PCE物价指数同比（%）9 图表10：美国失业率/职位空缺率/劳动力参与率（%）9 图表11：美国周度经济活动指数（MA13）9 图表12：美国个人储蓄占可支配收入比重（%）9 图表13：美国未来12个月经济衰退概率（%）9 图表14：美元指数10 图表15：全球美元储备份额（%）10 图表16：全球地缘政治风险指数10 图表17：花旗美国经济意外指数10 图表18：全球央行净买入黄金（吨）11 图表19：中国央行黄金储备（吨）11 图表20：2023年白银需求结构（%）11 图表21：白银需求量及工业需求占比（吨，%）11 图表22：全球光伏用银量及占比（吨，%）12 图表23：2023年各技术路线电池的正银耗量（mg/片）12 图表24：COMEX/SHFE黄金价格（美元/盎司，元/克）12 图表25：COMEX/SHFE白银价格（美元/盎司，元/千克）12 图表26：COMEX/SHFE金银比12 图表27：COMEX/SHFE/金交所白银库存（吨）12 图表28：黄金ETF持仓量（亿美元，百万盎司）13 图表29：白银ETF持仓量（亿美元，百万盎司）13 图表30：2000-2023铜勘探投入（百万美元）13 图表31：全球20家矿企资本支出（亿美元）13 图表32：2010-2021年全球铜矿品位（%）14 图表33：智利国家铜业采出铜矿石平均品位（%）14 图表34：智利铜矿产量及同比增速（万吨，%）14 图表35：秘鲁铜矿产量及同比增速（万吨，%）14 图表36：各类扰动因素对铜产量的影响（千吨）14 图表37：铜精矿现货粗/精炼费（美元/干吨，美分/磅）15 图表38：CSTP冶炼费（底价）（美元/吨，美分/磅）15 图表39：中国电解铜月度产量（万吨）15 图表40：全国主要冶炼企业精炼铜产能利用率（%）15 图表41：加工费/扣除硫酸收益成本/利润（元/吨）16 图表42：铜精矿现货/长单冶炼利润（元/吨）16 图表43：2024年冶炼厂检修情况16 图表44：全球精炼铜供需平衡（万吨）17 图表45：中国精炼铜各应用领域占比（%）17 图表46：全国电源/电网工程累计投资额及同比增速（亿元，%）17 图表47：2023年全国各类型电源工程投资额占比（%）17 图表48：2012-2030E全国光伏新增装机量（GW）18 图表49：2012-2030E全球光伏新增装机量（GW）18 图表50：2012-2023全国风电新增装机量（GW）19 图表51：2012-2023全球风电新增装机量（GW）19 图表52：全国纯电动/插电式混合动力新能源汽车月度累计销量（万辆）19 图表53：全球新能源汽车销量及同比增速（万辆，%）19 图表54：全国空调销量及同比增速（万台，%）20 图表55：全国冰箱冰柜销量及同比增速（万台，%）20 图表56：全球精炼铜供需平衡表20 图表57：LME/SHFE铜价（元/吨，美元/吨）21 图表58：LME/COMEX/SHFE/保税区铜库存（万吨）21 图表59：2019-2024全国铜社会库存（万吨）21 图表60：全国铜管月度开工率（%）22 图表61：全国铜板带月度开工率（%）22 图表62：全国电解铜制杆月度开工率（%）22 图表63：全国铜材月度开工率（%）22 图表64：全球电解铝产量及同比增速（万吨，%）23 图表65：中国电解铝产量及同比增速（万吨，%）23 图表66：中国电解铝月度产量（万吨）23 图表67：中国电解铝未来产量预测（万吨）23 图表68：海外主要规划电解铝项目24 图表69：商品房销售面积/房屋新开工面积/房屋竣工面积同比增速（%）24 图表70：中国电解铝需求预测（万吨）25 图表71：LME/SHFE铝价（元/吨，美元/吨）26 图表72：铝价沪伦比走势26 图表73：中国电解铝月度净进口量（万吨）26 图表74：中国电解铝净进口量（万吨）26 图表75：中国电解铝供需平衡表27 图表76：全国电解铝表观/实际消费量（万吨）27 图表77：全国氧化铝表观/实际消费量（万吨）27 图表78：LME/COMEX/SHFE/保税区铝库存（万吨）27 图表79：全国电解铝社会库存（万吨）27 图表80：全国铝土矿月度进口量（万吨）28 图表81：全国铝土矿累计产量及同比增速（万吨，%）28 图表82：几内亚铝土矿月度进口量（万吨）28 图表83：铝土矿进口CIF平均价（美元/吨）28 图表84：全国氧化铝市场均价（元/吨）29 图表85：氧化铝（国产矿）利润（元/吨）29 图表86：中国电解铝行业盈利情况29 图表87：2013-2023年神火股份经营性和筹资活动现金净流量（亿元）30 图表88：2013-2023年云铝股份经营性和筹资活动现金净流量（亿元）30 图表89：2013-2023年神火股份购建固定无形长期资产支付的现金（亿元）30 图表90：2013-2023年云铝股份购建固定无形长期资产支付的现金（亿元）30 图表91：2013-2023年神火股份现金分红金额（亿元）30 图表92：2013-2023年云铝股份现金分红金额（亿元）30 图表93：全球锡矿产量（万金属吨）31 图表94：全球锡矿储量（万金属吨）31 图表95：国内锡矿月度产量/进口量（金属吨）31 图表96：国内锡矿实际供给/消费量（金属吨）31 图表97：全球精锡产量及同比增速（万吨，%）32 图表98：全国精锡月产量及同比增速（万吨，%）32 图表99：锡精矿加工费（元/吨）32 图表100：国内精锡企业开工率（%）32 图表101：SHFE锡库存（吨）33 图表102：精炼锡企业库存（吨）33 图表103：全球精锡供给端测算表33 图表104：2023E全球锡消费结构34 图表105：2023E全球锡焊料消费结构34 图表106：费城半导体指数/美国10年国债收益率34 图表107：中国台湾半导体电子指数34 图表108：全球半导体销售额及同比增速（亿美元，%）35 图表109：全国集成电路累计产量及同比增速（亿块，%）35 图表110：全球光伏领域用锡量测算表35 图表111：全球汽车领域用锡量测算表35 图表112：全球锡需求端测算表36 图表113：2014-2026E全球锡供给/需求量（万吨）36 图表114：LME/SHFE锡价（元/吨，美元/吨）37 图表115：2010-2030E全球锡矿现金/完全成本（美元/吨）37 图表116：2014-2023年全球锂资源储量（万金属吨）38 图表117：2014-2023年全球锂产量（万金属吨）38