外盘
- 美国小麦和玉米价格本周先跌后涨。小麦因冬小麦收获压力和主产国产量恢复下跌，后空头回补推动上涨。俄罗斯小麦出口价格下跌，因新作小麦即将上市。罗马尼亚小麦收成创纪录。美国春小麦优良率低于去年，冬小麦优良率高于去年，但冬小麦收割率低于去年。美玉米优良率与去年持平，价格跟随大豆和油脂上涨，美国生物柴油政策好于预期，天气良好。
- 国内玉米价格延续上涨态势，截至6月19日，全国玉米周度均价2409元/吨，较上周上涨25元/吨。东北玉米价格稳中偏强，华北玉米震荡偏强。贸易商出货节奏放缓，深加工企业到货量维持低位。销区玉米整体稳定，下游对涨价接受度有限，高价玉米成交一般。
供需分析
- 小麦：25/26年小麦供应预期下降，6月USDA下调新/旧作小麦库存数据，报告利多。美国小麦优良率低于去年，罗马尼亚小麦收成创纪录。6月新麦上市，麦价持稳，小麦对玉米市场提供价格和心理支撑。部分地区小麦到厂价格优于玉米，企业使用小麦替代玉米比例增加。
- 玉米：25/26年玉米供应增加，主产国玉米面积预期大幅增长。2月末和3月末报告显示美玉米面积同比增4%和5%。24年美玉米单产创纪录，25年单产预估更高，本周优良率与去年持平。6月USDA下调新/旧作美玉米库存数据，出口转好，库存下降，报告利多。1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多。美玉米生长进入关键期，7月进入授粉期，天气升水预期季节性增加。
- 进口：25年玉米进口预期维持低位，4月进口玉米18万吨，同比-84.5%。自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗。
- 替代品：淀粉开机率下降，6月行业开机率持续下降利于库存去化，副产品上涨支撑利润改善。二季度淀粉开机率下降，行业库存消化，三季度玉米原料表现决定淀粉价格走势。
- 饲料消费：仔猪出生量维持高位，二育支撑短期价格走强，1-4月猪料产量同比增长10.6%。24年猪料下降，饲料产量下降，25年生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费预期回升。
市场展望
- 上半年美玉米先涨后跌，7月美玉米进入生长关键期，天气升水预期季节性增加。
- 6月有关进口玉米拍卖的消息不断流出，现货市场预期出现分化，贸易心态较为焦灼。
- 中美关系决定国内谷物市场的进口节奏，巴西玉米供应充足，俄罗斯出口玉米的预期增强。
- 新年度美玉米播种面积增加，6月末等待面积报告确认，二季度是天气炒作的集中期。
- 二季度北港玉米报价不断上调，小麦对玉米的替代消费增加，三季度等待进口政策确认。
- 24年玉米种植成本降15-20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100-150元/吨。
- 6月末副产品价格上涨，淀粉行业利润改善，7月-9月温度升高淀粉消费需求预期改善。
- 7-9月玉米生长进入关键期，新陈交替期关注陈粮拍卖，9月合约延续短多思路。
二季度展望
- 二季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力。政策方面，利多影响接近尾声，储备投放、扩大进口等偏利空的政策预期浮出水面。
- 下游消费市场，小麦是替代玉米的首选，4月份预计小麦替代的规模还会增加。
- 南北港玉米库存居高不下，市场普遍抱有“库存不降、玉米不涨”的逻辑。
- 二季度利多减弱，利空增加，玉米能否恢复上涨主要看小麦和政策。
- 观点：二季度玉米市场先跌后涨，4月初小麦对玉米的替代限制玉米涨幅、南北港库存需要消化。
- 如果后面华北玉米的供需缺口能够如预期的显现，那么有望形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米恢复上涨的表现。反之，上涨终结，价格下行。
研究结论
- 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
