外盘
- 美麦、玉米企稳上行：美国谷物收割持续推进，小麦价格承压。7月供需报告预估美国小麦产量19.29亿蒲，分析师预期19.15亿蒲。俄罗斯小麦出口关税连续两周为零，可能挤压美国小麦出口份额。美国春小麦优良率54%，去年77%。玉米市场预报显示美国作物天气整体有利，7月美国玉米出口良好，25/26年美玉米期末库存13.4亿蒲，预期13.53亿蒲，出口创纪录水平利多期价。25/26年玉米产量预期157.05亿蒲，低于6月的158.2亿蒲，产量和库存数据利多，期价反弹。玉米优良率74%，去年68%，市场预期玉米单产将维持高位。
国内
- 玉米价格先跌后稳：东北玉米价格下调明显，华北地区玉米价格先稳后涨。随着价格下跌，贸易商出货意愿减弱，市场供应逐渐向偏紧状态转变，深加工企业提价促收。销区市场玉米价格呈现震荡下跌态势。期货下跌及进口玉米拍卖利空影响下，港口贸易商报价松动，下游饲料企业对价格下跌多持观望心态。
供需分析
- 全球小麦、玉米产量预期双增：新年度谷物供应较为宽松。美玉米产量明显增加，25/26年全球小麦、玉米产量预期双增。
- 美玉米面积和单产：24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，本周优良率74%持续处于高位。2月末农业展望论坛中美玉米面积同比增4%，6月末面积报告中美玉米面积增5.1%。
- 美玉米库存数据：6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，6月末季度库存同比下降7%，库存数据持续利多。1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多，2-3月库存数据不变，4-7月USDA玉米库存下调报告利多。
- 美玉米出口：墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，近期销售进度再度回升。美玉米出口良好，结转库存下降，美国新、陈玉米供应压力得以缓解。
- 小麦市场：6月新麦上市麦价持稳，新麦托市政策利多，小麦对玉米市场提供价格和心理支撑。25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加，7-8月高温天气利于作物生长，玉米丰产预期强化。
- 中国玉米进口：25年玉米进口维持低位，6月进口玉米及玉米粉合计16万吨，进口同比-82.7%。
- 小麦与玉米价差：小麦与玉米价差收敛至零轴附近，进口拍卖后玉米降价，小麦的替代优势随之减弱。
- 玉米淀粉行业：淀粉开机先增后降，6月行业开机率持续下降利于库存去化，7月加工亏损继续扩大。
- 饲料消费：仔猪出生量维持高位，上半年二育支撑猪价反季节上涨，1-4月猪料产量同比增长10.6%。24年，猪料下降、饲料产量下降，25年生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费预期回升。
- 淀粉行业库存：二季度淀粉开机率下降，行业库存消化，7月淀粉行业因加工亏损导致的停机企业增多。
展望
- 美玉米生长关键期：7月美玉米进入生长关键期，天气升水预期一直未能兑现。
- 进口玉米拍卖：7月进口玉米拍卖成交率逐步下滑，现货市场预期出现分化，贸易心态较为焦灼。
- 中美关系和巴西玉米供应：中美关系决定国内谷物市场的进口节奏，巴西玉米供应充足，俄罗斯出口玉米的预期增强。
- 天气炒作：新年度美玉米播种面积增加，利空预期在6月面积报告中确认，三季度是天气炒作的集中期。
- 国内市场替代品：新、陈交替期，因玉米陈粮供应有限，小麦、稻谷、进口玉米等替代产品使用量加大，替代品的供需和价格对玉米市场影响加大。
- 新玉米长势和价格：5-6月新季玉米生长条件良好，新年度玉米种植成本下降，吉林产区到港口玉米价格折合2000元/吨，玉米远期价格能否向成本靠拢？
- 价差关系：此前，因玉米现货市场的强势表现，玉米9-1价差达到130元/吨的高位。6月末，进口玉米拍卖预期增强，小麦对玉米的消费替代增加，玉米9月合约承压下行，9-1月价差也呈现回落的预期。
- 后市关注：天气炒作能否推动价格上行，9-1价差预期先扩后缩。
研究结论
- 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
