新增专项债发行加速，实物工作量待提升

核心观点

2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增长40.7%，发行节奏加快，有望带动基建实物工作量回稳。5月建筑业PMI保持扩张，各地工程项目施工继续加快。

投资要点

1. 新增专项债发行加速：2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增40.7%，发行节奏较为平均。特殊再融资专项债发行节奏明显前置，主要集中在第一季度。城投债净融资额为-2248亿元，低于2024年同期。
2. 建筑业PMI保持扩张：建筑业商务活动指数为51.0%，仍高于临界点，土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快。
3. 出口和建材价格：5月出口增4.8%，延续增长。PPI下降，建材价格走弱利于降本。南方地区高温雨水天气影响部分项目施工，钢材、水泥等建材生产供给充足。

研究结论

• 推荐高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力。
• 低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工等。
• 一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚等。
• 顺周期大宗：推荐中国化学、中国中铁、中国中冶等。
• 地产房建：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等。
• AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际等。
• 能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐中国能建、中国电建、华电科工等。

风险提示

宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。