建筑行业第368期周报：财政化债提升资产质量和现金流，专项债增加实物工作量

核心观点

• 财政政策加码将提升建筑公司的资产质量和盈利水平，特别是应收款质量改善弹性空间大、市净率小于1、股息率大于2.25%、业绩低基数趋势好的建筑央国企。
• 财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，包括中央财政安排地方政府债务限额、一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务、专项债券资金可安排使用、允许专项债券用于土地储备等。
• 财政将增加四季度实物工作量，基建公司业绩质量和速度将获得提升，地产将改善土地出让收入，地方政府支付能力增强，基建公司的现金流将获得改善。
• 化债等政策将提升基建央国企应收账款质量，地产货币化债政策将修复地方政府资产负债表结构和增加地方政府支付能力，基建公司来着地方政府的应收款的减值的比例和概率将提升。

关键数据

• 专项债券方面，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。
• 应收账款/收入地方企业：深城交250%、华设集团247%、安徽建工141%、设计总院93%、隧道股份75%、四川路桥54%、上海建工42%、浙江交科35%。
• 应收账款/收入央企中国中冶62%、中国能建51%、中国电建47%、中国化学44%、中国中铁43%、中国交建39%、中国铁建35%、中国建筑28%。

研究结论

• 首选市净率小于1、高股息率大于2.25%、2023年三季度业绩低基数、沪深300里面的建筑央国企，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、隧道股份、上海建工等。
• 历史行情中龙头较当前估值高12-93%，产业链估值对比市净率，中国建筑、中国中铁、中国交建、中国能建、中国电建、中国化学、中国中冶、四川路桥等公司估值具有提升空间。
• 建议关注八大主题：能源电力、地产链、专项债加速基建、红利高股息、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、车路协同/低空经济与AI数字化、国企改革与设备更新。