公司首次覆盖报告：夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期

众生药业：夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期

核心观点

众生药业是一家集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，立足于心脑血管、呼吸、眼科、消化等治疗领域。公司已建立起“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，伴随产品陆续成功上市步入收获期，公司整体产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升。

关键数据

• 2023年归母净利润为2.63亿元，同比下滑18.3%。
• 2024年营业收入同比下滑5.5%，主要受复方血栓通系列制剂进入国家集采影响。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为3.08/3.45/3.92亿元，同比扭亏后增长12.1%/13.4%。
• 2025-2027年预计营业收入分别为2.802/3.154/3.540亿元，同比增长13.5%/12.6%/12.2%。

业务板块

• 中药板块：核心产品复方血栓通制剂集采风险基本出清，受益于临床实证丰富和专业化学术推广，有望以“价降量增”赋能销售提升。脑栓通胶囊在广东省集采落地，销售有望稳中向好。众生丸系列为独家丸剂，市场主导地位稳固。
• 化学药板块：多元布局，尤其是眼科，盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液、地夸磷索钠滴眼液等产品有望与中药产品形成有效协同，进一步增厚公司在眼科领域的竞争壁垒。
• 创新药板块：聚焦大适应症，重点布局新冠、甲型流感、减重/降糖及MASH等治疗领域。来瑞特韦片作为全球首个拟肽类3CL单药抗新冠病毒一类新药已获批上市。昂拉地韦片治疗成人单纯型甲型流感的III期临床试验结果优秀。RAY1225注射液聚焦“降糖+减重”赛道，临床III期试验稳步推进。ZSP1601口服小分子治疗MASH的IIb期试验稳步推进。

研究结论

公司中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.45/3.92亿元，EPS为0.36/0.41/0.46元，当前股价对应PE为43.9/39.2/34.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品销售不及预期
• 新品研发速度不及预期