1. 宏观对冲策略分类
宏观对冲策略可分为“风险平价”型和“资产轮动”型两类，每类策略又可细分为“主观”或“量化”两种操作路径。
1.1 “风险平价”型管理人
- 方法论源自桥水基金的“全天候资产配置体系”，均衡配置各类资产风险，追求在各类宏观环境中均能稳健表现。
- 配置维度：多板块、多标的、多地区广覆盖，偏好波动率较低的资产，或通过提升仓位和杠杆率匹配高波动资产。
- 收益来源：捕捉全球范围内的beta溢价，收益结构为 r = cash + β + α，其中β代表市场收益。
1.2 “资产轮动”型管理人
- 方法论接近在大类资产之间进行资产轮动的交易方式，强调主动交易表达对经济事件、资产走势的判断。
- 配置逻辑：以美林时钟理论为框架，在不同经济周期阶段配置相应表现较佳的资产。
- 收益来源：通过主动判断获取纯alpha，收益结构为 r = cash + α。
1.3 主观 vs. 量化
- 主观交易为主，依赖于交易者自身的认知体系与逻辑能力，经验扮演关键角色。
- 量化交易则强调模型驱动和系统化执行，通过量化方式捕捉宏观经济与市场的内在关联。
2. 2025年上半年宏观对冲策略表现回顾
- 风险平价指数：净值为0.989，轻微亏损，周度平均收益-0.05%，周度波动率1.27%，累计最大回撤-4.09%。
- 资产轮动指数：净值为1.013，周度平均收益0.07%，周度波动率0.93%，累计最大回撤-3.46%。
- 市场行情：2025年上半年，股债商品出现三杀的次数较多，资产相关性较去年年底升高，分散化效果减弱。
- 策略比较：风险平价策略的表现不如资产轮动策略，且波动率也大于资产轮动策略。清明之后两种策略的净值分化尤其明显。
3. 宏观对冲策略与市场行情回顾
3.1 国内宏观对冲策略
- 与大类资产相关性：2025年上半年，国债与权益指数负相关，商品与股指正相关，黄金与权益资产相关性由负转正，与国债的相关性提升。
- 与权益资产回顾：2025年A股市场先跌后涨，风险平价策略与沪深300的相关性为0.446，与中证1000为0.506；资产轮动策略与沪深300与中证1000的相关性分别为0.629与0.675。
- 与国债资产回顾：风险平价策略与10年国债期货的相关性为0.387，资产轮动策略与10年国债期货的相关性为0.318。
- 与大宗商品资产回顾：风险平价指数与中证商品指数的收益相关性为0.607，资产轮动策略与中证商品指数的相关性为0.549。
- 与黄金ETF资产回顾：风险平价策略与黄金ETF的收益相关性为0.503，资产轮动策略与黄金ETF的相关性为0.420。
3.2 海外宏观对冲策略
- 与大类资产相关性：股债“跷跷板”效应依然存在，美国国债指数与商品指数负相关，黄金与股债商三类资产都较低。
- 与美国各类资产回顾：2025年Q1，未明确宏观对冲策略指数收益率为4.01%，波动率为2.11%；主观宏观对冲指数收益率为2.27%，波动率为2.19%；量化宏观对冲指数收益率为3.19%，波动率为0.66%。
4. 结论与投资展望
4.1 2025年下半年宏观对冲策略判断
- 市场环境：2025年市场不确定性及共振风险有所抬升，资产之间的协同回撤趋势强化。
- 策略影响：对以“分散风险、均衡配置”为核心的宏观对冲策略，特别是风险平价类策略，构成挑战。
4.2 投资展望
- 收益预期：建议对宏观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略，部分情形下甚至可能录得负值。
- 策略配置：建议适度下调宏观对冲策略在组合中的配置比例，重点考察管理人应对尾部风险的能力，以及是否具备动态调整仓位与引入空头、保护型工具的能力。
- 关注方向：部分资产轮动策略可能在阶段性市场中展现出较强的超额收益能力，建议关注具备某一类资产上获得超额收益能力的管理人。
