宏观对冲&主观CTA策略线回顾和展望
宏观对冲策略线分类框架
宏观对冲策略是一种利用宏观经济和地缘政治等数据分析金融市场变动以获取收益的投资策略，通常分析利率趋势、国际贸易、政治变化、政府政策等因素。该策略在头寸表达上较为丰富，体现为多资产、多策略配置。2024年以来，国内宏观对冲策略规模迅速扩大，相较海外以桥水为代表的超百亿美元管理规模，国内仍有较大上升空间。
历史演变：
- 60年代末：围绕商品交易形成，软硬商品价格呈现规律性波动。
- 70年代：利率建模预测外汇市场和主权债务变动。
- 90年代：全球宏观波动性交易兴起，利用地缘政治不稳定性对市场走势进行单边押注。
著名基金经理：
- 保罗·都铎·琼斯：预测1987年股市崩盘。
- 乔治·索罗斯：1992年成功抛售英镑，一天获利10亿美元。
国内宏观对冲策略线发展：
- 受益于2023年以来国内资方对海外资产的投资诉求及2024年策略表现，管理人规模迅速扩张。
- 部分管理人从单资产交易拓展至多资产交易，演变成宏观对冲类管理人。
宏观对冲策略线分类：
- 风险平价型管理人：以配置风险为目标，基于波动率和风险平价模型进行仓位分配，强调应对而非预判市场。标的包括权益、国债、商品、货币及贵金属。
- 资产轮动型管理人：以配置资产权重为目标，强调预判市场，基于美林时钟等周期模型进行宏观预测配置相应资产。标的分散，包括个股、外债、期权、期货小品种等。
策略对比：
- 风险平价型管理人净值表现一致性较高，主要差别在于增强部分（量化或主观交易）。
- 资产轮动型管理人净值表现差异极大，取决于管理人预判宏观环境的准确性。
宏观对冲策略配置思考
风险平价模型：
- 构建两层模型：可交易资产的风险平价模型，以及对模型的增强。
- 风险平价模型不保证任何环境下正收益，在单一资产跌幅过大或多类资产共振下跌时可能出现回撤。
- 2024年高收益源于国债、黄金大涨和股市正收益，并非常态。简单拟合全天候年度夏普率约为0.69，低于1，需通过增强提升收益。
配置建议：
- 风险平价型管理人建议作为组合防御型底仓，不建议择时。
- 若对某类资产有明确择时判断，可直接配置更有进攻性的头寸。
- 当前逆全球化趋势和宏观波动加剧，应对风险优于预测，推对应类别宏观对冲管理人。
资产轮动型管理人：
- 策略类似纯alpha策略，净值表现方差极大，参考主观CTA管理人投研框架。
- 管理人自带预判和择时能力，资方择时作用有限。
- 波动率控制能力低于风险平价型，但可能带来爆发力业绩。
- 资方参与感可能优于风险平价型管理人。
主观CTA策略线展望
2025年上半年表现：
- 黑色板块和多板块管理人收益突出，主要因煤炭主导成本坍塌，多板块管理人通过套利操作获益。
- 规模更大的管理人收益表现更明显，可能因投研承载力更强或资方下投效率提升。
管理人变化：
- 仓位普遍偏低，更注重净值回撤管理，收益主要基于流畅走势和交易胜率提高。
- 商品价格宽幅波动下，交易方式从浮盈加仓转变为控制回撤。
- 资方诉求从单纯追求收益率转向规模和收益/回撤平衡，控制回撤能力强的管理人更易获得下投。
产业参与度提升：
- 工业品价格下行，产业端对价格下行风险的保护需求上升，期货市场套期保值需求增加。
- 贸易商退出后，工厂在中间贸易环节的蓄水池作用下降，期货市场套期保值规避风险成为选择。
下半年收益预期：
- 黑色板块和化工板块价格下行趋势未改，下半年收益来源不会明显衰退。
- 煤炭供应和库存仍处高位，需求端火电需求拐点已现，价格下跌斜率可能放缓。
