镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性，不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡

沪镍基本面

• 矿端逻辑钝化：印尼6月镍矿溢价边际高位持平，火法一体化成本偏高限制镍价下方空间。市场对印尼配额增加和菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息反应降温，矿端担忧预期和炒作情绪减弱。
• 冶炼端限制上方弹性：全球精炼镍显性库存边际累增，中期潜在供应释放预期较多。不锈钢负反馈向供应端传导，减产加剧导致镍铁重新回到过剩与累库格局，6月中旬镍铁半月度库存同/环比+58%/+10%。
• 估值限制：从转产经济性和精炼镍成本曲线角度，镍铁承压限制精炼镍估值的上方弹性。

不锈钢基本面

• 供需双弱：产量与进口边际下滑，现实库存仍有压力，短线低位区间震荡。对等关税缓和后压力释放不明显，6月23日起美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限。
• 负反馈传导：减产持续或使库存拐点出现，过剩对不锈钢利润环节的压制可能缓和。但减产负反馈施压镍铁，三季度矿端支撑逻辑削弱，不锈钢上游供应弹性高于下游，钢价重心难有明显抬升。

库存变化

• 中国精炼镍社会库存：减少1437吨至36471吨，其中仓单库存减少96吨至21669吨，现货库存减少941吨至9432吨，保税区库存减少400吨至5370吨。
• LME镍库存：增加7602吨至205140吨。
• 镍铁库存：有色网6月中旬库存34610吨，同/环比+58%/+10%。
• 钢联不锈钢库存：社会总库存1157374吨，周环比增1.04%。冷轧不锈钢库存总量634689吨，周环比增0.88%；热轧不锈钢库存总量522685吨，周环比增1.23%。300系库存总量692137吨，周环比增0.89%。
• 中国港口镍矿库存：增加17.37万湿吨至739.24万湿吨，增幅2.41%。菲律宾镍矿727.34万湿吨。

市场消息

• 加拿大安大略省可能停止向美国出口镍。
• 印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段。
• 印尼某镍冶炼厂产能恢复至70%-80%。
• 印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，影响300系产量11-13万吨。
• 菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款。
• 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对园区内公司处以罚款。

研究结论

• 沪镍：矿端逻辑钝化，冶炼端限制上方弹性，全球精炼镍库存累增，镍铁过剩累库，精炼镍估值上方弹性受限。
• 不锈钢：供需双弱，短线低位震荡，减产持续或使库存拐点出现，但钢价重心难有明显抬升。