镍：基本面或限制上方弹性，镍价或低位震荡运行，不锈钢：矿端溢价有望松动，钢厂利润受镍铁挤压

镍：基本面或限制上方弹性，镍价或低位震荡运行

供应：

• 精炼镍供应压力或增加，10月某2.5万吨精炼镍项目有望出量，第四季度运行产能环比再增加7%。
• 印尼镍矿配额审批低于预期，但边际有所释放，WBN项目通过配额增加1600万湿吨至3200万湿吨，情绪面对镍矿矛盾的担忧稍有缓和。
• 印尼东哈马黑拉岛雨季结束，镍矿溢价上行暂缓于22美金/湿吨，后续或有松动的可能。

需求：

• 10月原生镍整体需求承压，纯镍需求正增长但增速不及供应。
• 下游不锈钢、前驱体利润偏低，需求侧缺乏增量，10月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同/环比-6%/-5%，累计同比+2%。
• 10月不锈钢排产小幅上调，整体环比持平，折合耗镍量同/环比+1%/+0%，累计同比+7%。
• 镍合金需求增速尚可且平稳，但同比增速仍明显低于供应侧，截至8月，合金镍消费量累计同比增速+4%。

供需平衡：

• 预计镍价或低位承压运行。
• 第四季度精炼镍供应压力增加，需求缺乏亮眼表现，库存消化依赖于出口，但在内外累库压力均较大的情况下，基本面或限制镍价上方弹性。
• 根据钢联，本周中国精炼镍社会库存增加2382吨至40776吨，其中仓单库存增加1225吨至24342吨，现货库存增加1157吨至12034吨，保税区库存持平至4400吨。
• LME镍库存增加1800吨至134370吨。

不锈钢：矿端溢价有望松动，钢厂利润受镍铁挤压

供应：

• 镍铁原料挺价支撑成本，钢厂利润再次受到挤压。
• 10月中联金排产数据有小幅上调至315.6万吨，同/环比+1%/+0%，钢联排产数据324.4万吨，同/环比+5%/-1%，供应仍处于历史相对偏高位置，边际变化有限。

需求：

• 政策托底预期，现实有待修复。
• 市场乐观情绪稍有退潮，下游以刚需采购为主，短期需求消化库存能力不足，旺季去库暂时不及预期。
• 政策对中长期仍有托底预期，不锈钢需求实质性修复仍需静待后周期板块消费返场。

供需平衡：

• 预计钢价震荡运行，基本面现实压力仍存，暂时缺乏上行驱动。
• 原料端或限制钢价深跌的空间，对于产能过剩且现实偏弱的品种更适宜等待负反馈施压至低位时做修复逻辑。
• 根据钢联，不锈钢社会库存101.95万吨，周环比上升0.89%，其中冷轧不锈钢库存总量67.4万吨，周环比上升1.40%。

研究结论：

• 镍价或低位震荡运行，基本面或限制上方弹性。
• 钢价震荡运行，基本面现实压力仍存，暂时缺乏上行驱动。