沪镍基本面：矿端支撑边际松动，冶炼端逻辑限制上方弹性
- 矿端支撑松动：印尼配额增加的消息影响矿端预期，7月印尼镍矿溢价或有小幅回调。菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑逐步走向钝化后，若定价回归冶炼端基本面逻辑，则上方弹性可能受到供应弹性的压力。
- 冶炼端限制：7月不锈钢中国和印尼不锈钢排产企稳，镍铁边际累库至历史高位，负反馈向镍铁估值施压。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。精炼镍环节累库不及预期，而运行产能边际增加，供应弹性限制上方空间，远端可能复刻镍铁和硫酸镍的出清逻辑。
不锈钢基本面：供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有限
- 供需双弱：宏观预期边际改善，对盘面形成提振，现实端美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，叠加短线淡季需求平淡，负反馈向供应传导。7月供需边际或延续双弱，中联金不锈钢7月排产323.9万吨，同/环比-5%/-4%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产48万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。
- 库存去化：负反馈传导至现实供应下滑后，厂库整体偏高的重心微降，社会库存边际出现了小幅去化。若减产预期能够在库存端持续验证，过剩对不锈钢利润环节的压制可能出现缓和，但整体成本重心下移，镍铁原料端让利下行至910元/镍，而三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价上方修复弹性相对有限。
库存变化
- 中国精炼镍社会库存：增加120吨至36591吨。仓单库存减少412吨至21257吨，现货库存增加532吨至9964吨，保税区库存持平至5370吨。LME镍库存减少846吨至204294吨。
- 有色网6月中旬镍铁库存：34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加。
- 钢联不锈钢社会总库存：1154444吨，周环比减0.25%。其中，冷轧不锈钢库存总量622251吨，周环比减1.96%。热轧不锈钢库存总量532193吨，周环比增1.82%。300系方面，不锈钢库存总量685029吨，周环比减1.03%。其中，冷轧不锈钢库存总量412985吨，周环比减2.74%。热轧不锈钢库存总量272044吨，周环比增1.7%。
- 中国港口镍矿库存：增加19.99万湿吨至759.23万湿吨。菲律宾镍矿749.53万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿388万湿吨，中高品位镍矿371.23万湿吨。
市场消息
- 加拿大安大略省省长福特提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
- 印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。
- 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，产能已恢复至70%-80%。
- 印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。
- 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。
- 印度尼西亚莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对园区内被证实违法的公司处以罚款。
研究结论
- 沪镍：下方空间取决于矿端支撑，矿端逻辑逐步走向钝化后，上方弹性可能受到供应弹性的压力。镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。
- 不锈钢：供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有限。减产预期能够在库存端持续验证，过剩对不锈钢利润环节的压制可能出现缓和，但整体成本重心下移，镍铁原料端让利下行，钢价上方修复弹性相对有限。
