沪镍基本面分析
- 矿端支撑松动：印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移约1.3%。印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪，但印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，显示其灵活控制配额的态度，实际对供需影响不大。
- 冶炼端限制上行：不锈钢6-7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同比/环比下降4%/1%。镍铁边际累库至历史高位，价格存在压力，从转产经济性和精炼镍成本曲线考虑，镍铁承压限制精炼镍估值上行。精炼镍环节累库不及预期，运行产能压力边际增加，供应弹性限制上方空间。
- 镍价走势：镍价或低位承压，成本存在小幅下移预期，但上方空间缺乏想象力。
不锈钢基本面分析
- 供需双弱：现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导。7月供需边际延续双弱，厂库整体偏高的重心微降，社会库存小幅去化，原料端让利，钢厂利润边际轻微修复。
- 排产与进出口：中联金不锈钢7月排产312万吨，同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，同比-27%；印尼7月排产回升43万吨，同比/环比增长2%/32%。
- 过剩压力转移：过剩压力由不锈钢转向镍铁，镍铁库存边际累增至历史高位（6月底37534吨，同比/环比增长66%/8%），镍铁原料端让利下行至910元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复。
- 钢价走势：三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价回调，不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱，预计钢价窄幅震荡运行。
库存变化
- 中国精炼镍社会库存：增加1429吨至38020吨（仓单库存减少198吨至21059吨，现货库存增加1607吨至11571吨，保税区库存增加20吨至5390吨），LME镍库存减少1824吨至202470吨。
- 镍铁库存：有色网6月底库存37534吨，同比/环比增长66%/8%。
- 不锈钢社会库存：2025年7月3日，钢联数据显示总量115.68万吨，周环比下降0.20%（冷轧62.55万吨，周环比下降0.53%；热轧53.12万吨，周环比下降0.18%）。
- 港口镍矿库存：增加112.61万湿吨至871.84万湿吨（菲律宾镍矿864.24万湿吨，低镍高铁矿445.48万湿吨，中高品位镍矿426.36万湿吨）。
市场消息
- 加拿大安大略省省长福特提出停止向美国出口镍。
- 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段。
- 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂产能恢复至70%-80%。
- 印尼某冷轧厂暂定6-7月停产检修，影响量级11-13万吨。
- 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定删除原矿出口禁令条款。
- 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对园区内公司处以罚款。
核心观点与结论
- 沪镍：矿端下方支撑边际松动，冶炼端难以给予上行驱动，镍价下方空间取决于成本，预计低位承压，上方空间缺乏想象力。
- 不锈钢：供需双弱运行，钢价窄幅震荡。淡季需求平淡，关税增加，供应弹性高于下游，钢价向上修复驱动减弱。
- 关键数据：镍铁库存历史高位，不锈钢库存微降，镍矿库存增加，LME镍库存减少。
- 结论：镍价和钢价短期内缺乏上涨动力，预计震荡运行。
